方正证券-舜宇光学科技-2382.HK-光学赛道领跑者-210628

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光学产品制造国内领先，研发构筑行业竞争力。

公司在中国、美国及韩国均设有研发中心，多项核心技术居于国内前沿。

长期以来，公司注重研发创新，截至2020年12月31日，已获授权专利2096项。

未来，公司将不断提高自身的综合竞争实力，继续把握新兴市场机遇，为全球顶尖的高新技术企业提供更多优质的产品与服务。

手机光学产品结构持续优化，多款高端产品实现量产。

2020年公司手机镜头出货量较去年增长约13.9%至15.3亿件，其中6P及以上产品占出货量的比例约为24.7%；手机摄像头模组出货量较去年增长约9.7%至6.0亿件，其中潜望模块及大像面（芯片面在1/1.7及以上）模块占出货量的比例约为10.3%。

通过不断加强研发及工程技术的能力，公司已成功开发了多款高规格的产品，一亿像素大像面手机镜头、云台防抖手机摄像模块及采用第二代板级模塑封装和第二代芯片级模塑封装工艺的手机摄像模块已实现量产。

受益驾驶智能化趋势，车载光学产品有望量价齐升。

随着汽车驾驶电动化、智能化的发展，车载摄像头的市场需求迅速提升。

一方面，ADAS打开了单车车载摄像头数量的提升空间，据统计全球平均每辆汽车搭载摄像头数量在2023年达到3颗；另一方面，ADAS对车载摄像头的性能和质量提出了更高的要求，带动高规格车载摄像头的发展，预计到2025年全球车载摄像头市场规模将达到270亿美元。

目前公司已完成前视、侧视和后视均为800万像素的车载模块的研发，车载镜头市占率全球第一，未来公司将继续围绕市场及客户需求，系统性地布局产品路线，以独特的技术创新增加产品的附加值。

布局新兴光学市场，推动营收多元化发展。

凭借在光学领域的深厚积累及技术领先优势，公司积极开拓新兴光学市场，持续建设机器人视觉平台，布局机器人识别与定位两大产品线。

其中在识别类业务方面，公司开发的人脸活体检测方案通过了银行卡检测中心增强级认证；刷脸支付方案通过了微信的测试认证；应用于智能门锁的结构光系统已与客户展开战略合作。

在定位类业务方面，公司已完成扫地机器人ToF相关算法的研发及双目方案的开发，并实现了与重要客户的项目交付。

DCF估值：279.3港币我们通过DCF的方式计算出当前股价合理价值在232.3元人民币，按照2021年6月28日汇率0.8318换算，约为279.3港币。

盈利预测：预计公司2021-2023年营收465.7/552.8/650.8亿元，归母净利润58.5/71.5/87.7亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）行业竞争加剧；（2）技术研发不及预期；（3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。