中信证券-2021年6月经济金融数据前瞻：工业品价格高点已过，二季度GDP平稳向好-210701

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核心观点当前经济整体需求仍处于恢复阶段，预计二季度GDP两年平均增速为5.7%左右，受广深疫情以及汽车行业“缺芯”等因素影响，预计6月工业生产、消费、出口均受一定程度负面拖累，但影响已逐步消退；价格层面，预计6月PPI同比增速将高位回落，而受猪价影响，CPI也将阶段性回落；金融数据方面，预计6月社融增速在10.7%左右，回落速率已显著放缓，M2增速则有望持平前值。

预计二季度GDP当季同比增速在8.3%左右，两年平均增速在5.7%左右。

二季度，整体工业生产仍然处于景气区间，服务业生产指数也维持较高水平，尽管散点疫情仍然带来了一些反复，但内需基本平稳，外需依然有韧性。

全年来看，预计二季度为年内经济环比增速最高的时期，而受去年同期低基数因素影响，二季度当季同比增速有望达到8.3%左右，综合两年来看，两年平均增速预计在5.7%左右，接近潜在经济增速水平。

工业：预计6月工业增加值增速在7.6%左右。

6月制造业PMI较前月小幅回落0.1个百分点，略弱于季节性表现，其中生产量PMI为51.9，较前值回落了0.8个百分点，分析来看，我们认为主要受两方面因素拖累，一是汽车行业“缺芯”，扰乱了正常的生产计划和安排，二是部分行业开启年中设备检查，生产节奏小幅放缓。

整体来看，预计单月工业增加值同比在7.6%左右，与2019年同期相比增长12.8%左右。

投资：预计6月固投累计同比增速将达12.2%。

1-6月固定投资累计同比增速仍受去年同期低基数的显著影响。

我们测算，预计前6月累计同比增速将在12.2%左右，继续保持高两位数增长。

其中，分项来看，我们认为6月制造业投资单月将保持在约9.5%左右的增长，现阶段上游价格压力对制造业投资的影响存在，但相对有限；基建角度，6月建筑业PMI继续在高景气区间平稳运行，前期部分投资者担心大宗商品价格可能会对建筑业形成的成本压力已得到较好缓解，但受限于专项债发行节奏仍然偏慢的问题，预计6月单月基建投资将小幅呈现负增长；同时预计地产投资仍将延续近期高位回落的态势，但整体仍维持较强韧性，环比回落幅度相对较小。

综合看，6月单月固投增速预计保持在5%左右水平，对应累计同比增速将保持在12.2%左右。

消费：预计广深疫情及汽车缺芯两因素将拖累6月消费表现。

从5月数据观察，5月消费复苏节奏放缓，两年复合增速较4月小幅提升了0.2个百分点，弱于去年下半年消费的修复力度。

消费增长放缓的主要原因是广东疫情以及汽车缺芯带来的影响。

而我们判断6月份这两个因素的负面拖累仍然存在，其中广东在6月14日前仍有部分小区处于封禁状态，直到30日所有的封禁小区才全部解除。

同时，乘联会数据显示，5月汽车销量同比增速为4%，较4月份的11%有明显回落，而6月同比增速为-5%，且环比5月下跌15%，因此汽车消费对6月整体消费的拖累将大于5月。

综合来看，预计6月在以上双重主要因素的影响下，整体消费的复苏节奏将有所停滞，预计6月社消增速为11%，两年复合增速为4.4%左右。

但往后看，预计广东疫情对7月消费的拖累将显著减轻，同时汽车缺芯和原材料价格上涨带来的供给端问题也将逐步改善，预计7月消费将重拾向上修复势头。

进出口：疫情对进出口的拖累在6月内逐步消退。

受广东地区疫情拖累，5月出口数据相对低于预期，考虑到6月24日起盐田港才全面恢复整体操作，且广东地区为我国主要的出口地区，我们认为疫情带来的港口效率下降仍将在6月进出口数据中有所显现，从而拖累6月进出口增速表现。

但整体来看，我们认为这一影响主要体现在供给侧，海外需求目前仍然处于较好水平，其中美国6月消费者信心指数从5月的120.0大涨至127.3，为2020年2月以来的最高水平。

综合考虑，我们预计6月出口增速为15%，进口增速为24%。

往后看，预计广深疫情的影响在7月则将完全消退，且前期受到物流效率下降延迟出港的商品将有所加速，可能一定程度会推高7月的出口。

物价：工业品价格高点已过，但预计回落幅度或相对有限。

PPI方面，六月份部分大宗商品价格回落明显，例如LME铜现货结算价的月均值由10184美元/吨下降到了9623美元/吨，螺纹钢的市场价由5533元/吨下降到了5092元/吨，商品价格的下行也反映到了行业的价格水平上，6月份制造业PMI数据中的原材料购进价格指数和出厂价格指数分别较前值回落了11.6和9.2个百分点，因此预计6月份PPI的同比读数或将低于前值9%。

但是，综合考虑到目前大宗商品的绝对价格尚处于高位，并且原油价格（以英国布伦特原油现货价计）的月均值又较前月有所攀升，因此可能回落幅度相对有限。

CPI方面，猪肉对CPI的拖累进一步加深，6月份猪肉批发价格由5月份的27.58元/公斤下滑到23.29元/公斤，预计约拖累CPI0.47个百分点，并且随着夏季的来临，蔬菜、鲜果等季节性产品的价格也有不同程度的回落，尽管核心CPI可能仍保持温和复苏的节奏，但整体CPI的同比读数可能会出现一定程度的回落。

金融数据：预计6月社融增速有所回落，新增人民币贷款1.76万亿，新增社融2.98万亿。

6月信贷需求有所趋缓，预计6月全月新增人民币贷款1.76万亿左右，略低于2020年同期水平。

社融层面，信用债净融资6月恢复净增，利率债发行仍旧偏慢，但预计略高于5月净发行量，同时非标融资收缩趋势预计将延续，预计全月新增社融2.98万亿，带动社融增速略回落0.3个百分点至10.7%左右。

而从M2增速来看，信贷增速放缓也将影响至信用派生能力，预计6月M2增速将持平前月，保持在8.3%左右。