中信证券-2021年6月美国非农数据点评：6月非农喜忧参半，Taper最早或在下半年-210703

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6月美国非农就业数据喜忧参半。

新增非农人数好于预期，服务业修复趋势进一步强化；但与此同时，就业意愿不足的问题仍然较为突出。

往后看，预计疫情因素和救济金退坡仍是短期影响就业的关键变量。

未来几个月美国就业有望加速修复，美联储Tapering最早或在下半年。

事件：美国2021年6月新增非农就业人数85万（预期72万，前值为58.3万）；失业率上升0.1个点至5.9%；薪资同比增长3.6%，环比0.3%。

6月非农就业人数略好于预期，服务业修复趋势进一步强化。

6月的新增非农85万，相比上月58.3万明显增加，且好于市场预期的72万。

分行业来看，休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业以及其他服务业分别新增34.2万、7.2万、6.7万、5.6万，均相对5月显著增加。

6月服务业累计新增就业64.2万人，贡献了当月非农的主要增量，也是自去年11月以来的最高值。

总体来看，6月非农超预期的主要原因还是美国疫情缓解之后（6月美国的新增确诊人数（7MA）已经降至1.5万以下），服务业就业的改善趋势进一步强化。

但与此同时，就业意愿不足的问题仍然较为突出。

6月劳动参与率持平上月，薪资同比增长3.6%，也是近半年最高值，显示美国劳动力返岗动力不足，薪资压力仍存，就业意愿不足的问题仍然突出。

而就业意愿下降很大程度是受到疫情外出工作安全性、照顾儿童、财政救济金高于正常薪资收入等因素影响。

此外，本月的失业率意外上升0.1%，与非农就业数据背离，我们认为这可能与家庭调查和企业调查的统计样本差异有关。

兼职和自营劳动者的增多以及劳动参与率的回升，都可能导致失业率偏高。

但这也侧面反映了长期失业以及短期劳动力不匹配的问题突出，未来就业结构性问题可能长期存在。

往后看，疫情因素和救济金退坡仍是短期影响就业的关键变量。

一方面，短期美国疫情仍在逐渐缓解过程中，截至6月底，美国每百人疫苗接种达到97剂，完全接种疫苗率达到46%。

按照当前节奏推断，未来一个季度美国会逐渐接近全民免疫。

当然，Delta变异病毒可能是未来潜在风险因素。

但考虑到美国Delta病毒占比低，且完全接种比例较高，再度大规模爆发的可能性偏低。

另一方面，当前美国已经有26个州宣布暂停发放救济金，救济金发放的截止日期最早在6月12日，最晚的在7月31日，但多数都在6月中下旬。

其他尚未宣布计划的州也不会晚于8月底暂停这一补贴。

因此7-8月随着美国疫情改善、财政退坡，就业意愿低的问题可能会得到缓解，从而加快就业市场供给的正常恢复。

未来几个月美国就业有望加速修复，美联储Taper最早或在下半年。

总体来看，我们依然维持此前的判断。

预计随着救济金的退坡，接下来1-2个月，美国的就业复苏将会很快改善甚至超预期。

因此预计7-8月的美国就业数据会表现得更加正常，美联储也会依据7-8月的就业数据进行货币政策的边际调整。

我们预计在8-9月份美联储会逐步向市场释放未来缩减QE的预期，Q4公布细节计划，年底或明年初执行，预计之后6-12个月结束QE，到2023年初再考虑加息事宜。

关于下半年Taper对市场的潜在影响，可参考2013年Taper时期的经验，具体内容详见我们的报告《海外宏观专题―Taper将近，以史为鉴》（2021-07-02）。

风险因素：Delta病毒占比提升或疫苗不及预期等因素导致疫情失控。