平安证券-行业配置研究系列-一-：回顾篇：历史视角看行业超额配置-221011

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（以下内容从平安证券《行业配置研究系列（一）：回顾篇：历史视角看行业超额配置》研报附件原文摘录）
　　在我国经济转型以及资本市场多有结构性机会的背景下，策略研究的行业配置比多空择时更为重要。 　　行业风格分类：消费、医疗健康、TMT、制造、周期、基建地产、金融。我国资本市场结构自2019年注册制改革以来大幅改善，截至2022年9月底，A 股上市公司家数突破了4900家，总市值在85万亿元左右，新兴产业比重大幅抬升，行业之间和内部分化都在加大。银行行业板块市值不再一家独大，而是和食品饮料、电力设备行业占比相近，三者的流通A股市值占比（下同）分别为9.2%、9.3%和8. 5%；医药生物和电子行业占比也在波动提升，分别达到7.5%和6. 3%。因此，相比于价值成长风格，七大类的行业风格分类更能适应我国经济结构及资本市场发展。 　　行业超额配置历史复盘：从金融地产到制造科技。回顾2005年以来A股市场超额收益板块的更迭，我们发现在此前经济高增长的时期，高景气板块集中在周期、基建地产、金融等领域；直至2013年，在移动互联网浪潮下科技TMT投资成为主流；2016年后，消费和医药受到越来越多的认可；2019年后，以新能源/半导体/相关上游的有色金属为代表的智能制造产业崛起；2022年在能源转型加快冲击下以煤炭为代表的传统能源表现异军突起。相较而言，2013年以来，超额收益明显较低的行业是商贸零售、纺织服饰、轻工制造、传媒等；2021年以来，金融地产的防御性在地产转型风险出清下减弱。 　　行业特征演化回顾：关注重大政策和行业事件对投资逻辑的影响。其一，消费和医药最具有赚长钱的特征，业绩稳健且波动率低，以白酒为代表的食品饮料具有季节效应，而医药受政策的影响更大。其二，TMT板块近几年波动较大，电子行业在2010-2017年增长爆发阶段的超额收益期较长，但2017年后上涨行情难有持续性，一般2- 4个月左右即反转，新品类业绩高增预期往往难以兑现。其三，“碳中和”战略下，2020年以来能源转型加快带来电力设备、煤炭、公用事业等行业的估值重塑。 　　风险提示：市场学习效应超预期导致历史经验失效的风险；对于历史阶段划分理解存在偏差的风险；宏观政策和产业政策超预期收紧的风险；宏观经济和流动性剧烈变化的风险。