国都证券-投资研究周报-210705

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周策略：业绩与政策验证窗口期风险偏好下降一、近期市场展望：业绩与政策验证窗口期风险偏好下降1、市场脉动：月初回落效应继续，风格延续中小成长强于大盘价值态势1）全球市场：商品普遍小涨，美债利率回落美元反弹，美股续创新高，港股科技领跌。

上周全球市场环境较为平静，欧美6月数据表明经济复苏就业改善，但同时通胀持续快速上行；OPEC+会议未能就产量协议延长计划达成一致，国际油价震荡小幅上涨约1.2%至75美元/桶附近（创18年10月以来新高），LME金属指数小幅上涨0.6%，Comex黄金期价快速下跌后微涨0.6%至1785美元/盎司附近。

6月下旬美联储主席表明鸽派立场后，10年期美国国债利率已累计下行逾10bp至1.44%（创近四个月新低），但隐含的10年通胀预期连续稳定在2.33%附近；上周美元指数上涨0.5%至92.3，离岸人民币兑美元汇率小幅贬值0.16%至6.47。

股指方面，上周发达市场强于新兴市场，MSCI发达、新兴市场指数各+0.7%、-1.8%，美国三大股指普遍续创新高，标普500、纳指各涨1.7%、1.9%；A股及港股率先调整，上周MSCI中国A股指数、恒生指数、恒生科技各-2.7%、-3.3%、-4.2%，恒生科技领跌，主要系国内对互联网平台公司监管趋严政策推进落实所致。

2）A股市场：指数震荡回落，风格延续中小成长强于大盘价值态势。

6月下旬美联储主席鲍威尔国会作证时明显偏鸽，全球股指普遍反弹，A股主要指数也普遍修复6月上中旬跌幅，创业板指创反弹新高。

然而，上周A股震荡明显加剧，主要指数普遍震荡回落，上周主要指数普遍下跌2.0-3.5%，创业板指微跌0.4%，而科创50逆势上涨0.2%；风格表现来看，延续中小成长强于大盘价值，中证500、沪深300各-1.9%、-3.0%,大盘、中盘、小盘指数各-2.8%、-2.2%、-1.4%。

行业板块方面，电气设备及新能源、纺织服装、商贸、农林牧渔录得上涨，涨幅在2%；而煤炭、军工、非银金融、休闲服务等几大板块领跌，跌幅达8.6-4.3%；公用事业、汽车、通信、交运、钢铁、银行、食品饮料等板块跌幅在3.5-2.9%居次。

3）月初回落效应继续，业绩与政策验证窗口期风险偏好下降。

上周欧美市场普遍小幅上涨，外部环境平稳，A股与港股明显回调；我们认为，一方面再次显现月初回落效应：上半年六个月的市场走势行情，全球主要股指和A股分别在1月下旬、2月下旬至3月上旬、5月上中旬、6月上中旬经历了四轮快速下跌，指数跌幅普遍在3-10%，回调时长在2-4周不等。

上半年回调时段集中在上中旬，主要系通胀、经济数据及美联储议息会议窗口期所致，反应通胀数据与政策预期为市场主要扰动因素。