平安证券-策略周报：市场预期尚未清晰-220918

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　　上周A股迎来调整，上证综指和创业板指分别下跌4.2%和7.1%，源于市场环境复杂性再度上升，国内经济复苏波折，海外美联储加息的影响在加大，海外国家对部分贸易的限制对快板情绪形成扰动，市场进入“多事之秋”。结构性方面，上周30个中信行业涨幅均为负，国防军工、银行、食品饮料等行业相对韧性，市场资金更多进入防御板块。
　　第一，全球权益市场在美元流动性收紧、基本面预期以及海外风险事件的共同影响下均有所调整。全球权益市场在上周均有所调整，调整幅度大多在-1%到-5%不等，其中美股和A股的调整幅度较大。一方面是受美元流动性收紧预期的影响。8月美国CPI同比8.3%超出市场预期，市场对美联储加息力度放缓的预期扭转，悲观情绪再度升温，9月13日美国公布CPI当天，标普500和纳斯达克指数分别下跌4.3%和5.2%。另一方面也受地缘政治等风险事件影响，政治事件有所发酵，全球环境的复杂性和严峻性进一步攀升。具体来看，对国内资产价格的整体影响相对有限，人民币汇率受海外风险冲击、基本面预期以及流动性预期共同影响下破七但并未失速；上周权益市场的境内资金净流出规模仅为60.9亿元；不过部分涉及的相关产业链在前期涨幅过高的影响下也迎来了较大幅度调整。
　　第二，国内经济数据弱修复，8月社零和基建投资好转，房地产投资仍在下降，出口同比增速明显回落，复苏过程仍有波折。8月工业增加值同比增长4.2%，较7月回升0.4pct，受疫情反复和高温影响回升幅度有限。从三驾马车来看，消费和基建投资有所好转，8月社零同比5.4%，增速较7月上升2.7pct，部分受益于低基数。基建投资累计同比10.37%，较7月回升0.79pct。但是房地产仍未有明显改善，房地产投资累计增速-7.4%，较7月-6.4%的降幅进一步扩大；销售面积累计同比-23%，与7月基本持平。8月出口同比增速7.1%，较7月的18.0%大幅下降。
　　第三，复盘近期市场走势来看，本轮权益市场走势自4月底以来大幅反弹，在7月初进入调整震荡阶段，调整已有两月有余，估值分位已处于均值以下。7月5日以来沪深300指数调整期间，仅煤炭和石油石化收益率为正，而医药、建材调整幅度在15%以上，电力设备及新能源、基础化工、有色金属、消费者服务、食品饮料和汽车调整幅度在10%-15%区间。另外，银行板块是唯一较4月底低点仍向下调整超过4%的板块，医药、商贸零售和建材也离此前低点较为接近。
　　综合来看，我们认为当前市场的调整处于中后期，市场短期和长期的模糊预期会逐渐迎来修正。一方面是基本面走弱预期相对充分，地产持续弱势，出口转弱以及疫情多发的预期已经相对充分，国内经济增长有波折但是复苏周期的预期一定会来，政策应对方向也会逐渐清晰；另一方面是我国制造业具备全球竞争优势，经济转型和能源转型仍是大趋势不变，短期冲击不改行业长期景气。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大；4）新冠疫情蔓延超预期。