东亚前海证券-建材行业深度报告：玻纤成长属性显著，行业景气灯火不熄-220916

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　　核心观点
　　我国玻纤市场已形成“三大三小”格局，行业集中度高。“三大三小”为我国玻纤行业排行前六企业，目前第一梯队为中国巨石、中材科技、重庆国际，第二梯队为山东玻纤、四川威玻、长海股份。2021年“三大”合计产能约占全国玻纤产能的61%，CR5约为72%，市场集中度较高。我国为玻纤主要生产国，2019年我国玻纤产量占全球产量比例达65.9%。由于玻纤行业兼具资金和技术壁垒，同时处于产业升级阶段，行业集中度有望进一步提高。
　　近年来我国玻纤产能扩张有序，落后产能逐步淘汰。2021年底我国玻纤池窑纱在产产能超610万吨，产能利用率在95%以上，产量从2017年的408万吨/年增长至2021年的624万吨/年，年均复合增长率为11.2%。在玻纤行业“十四五”规划等政策推动下，约占总产能的7%的坩埚法产线将逐步退出。我国未来玻纤产能计划释放约217万吨，其中2022年计划投放73万吨，2023年计划投放26万吨，另有约118万吨仍未确定投放时间。2022年产能投放集中于5月及以后，总体来说对2022年供给冲击有限。
　　下游多点开花，成长属性凸显。我国玻纤行业成长性突出，主要表现在新能源汽车和风电行业。建筑方面，2022年上半年基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长7.1%，新增专项债高达3.4万亿元。基建托底下，我国“稳增长，保交付”大方向不变，建材需求有望持续增长。玻纤作为兼顾性能与节能的优秀替代性材料，渗透率有望持续提升。新能源汽车方面，2021年我国汽车销量达2627万辆，同比增长3.8%，结束了近3年来下降的局面；新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长1.6倍。玻纤作为传统材料的轻量化替代产品，在汽车领域的渗透率仍具有较大提升空间。风电方面，2020年以来在“碳中和”政策推动下，风电行业高速发展。2020、2021年我国新增风电装机容量分别为71.67GW、45.57GW，较2019年水平分别增长178.4%和77.0%。同时，风机的大型化趋势或将带动玻纤需求量进一步提升。
　　玻纤库存整体处于下降阶段，国内成为主要需求来源。以中国巨石为例，库存方面，2021年中国巨石存货周转天数为63天，2022年上半年为62天，整体处于下降阶段。出口方面，中国巨石的出口收入占比从2012年的55.1%下降至2020年的32.6%，国内地区逐渐成为主要收入来源。随着未来玻纤供需持续维持紧平衡状态，行业未来有望景气向好。
　　投资建议
　　目前玻纤产能有序扩张，结合下游需求高速增长，产能规模较大及有扩产优势的企业或将受益，如：中国巨石、山东玻纤、中材科技、长海股份等。
　　风险提示
　　能源品价格波动、国内疫情反复、汇率波动风险等。