中信证券-2022年8月金融数据点评和债市分析：企业贷款成为8月数据亮点-220909

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　　2022年9月9日，央行发布2022年8月金融统计数据报告，8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元；社会融资规模增量2.43万亿元，同比少增5571亿元；8月M2同比12.2%，前值12%，M1货币供应同比6.1%，前值6.7%，M0货币供应同比14.3%。8月份金融数据在总量层面难言明显好转，但在结构上却有亮眼之处，尤其是企业中长贷的明显提振增大了市场对于后续政策效果的信心与期待。
　　▍企业信贷好转，居民部门仍显疲弱。观察住户部门贷款：①中长期贷款增加2658亿元，同比少增1600亿元：今年以来，居民购房加杠杆意愿表现较弱，受房地产销售不佳影响，未来短期内居民按揭贷款投放可能也有所放缓。②短期贷款减少1922亿元，同比多增426亿元：7月消费回落明显，居民短贷表现不佳，部分源于6月消费需求对7月的透支。进入8月，伴随数据波动的消除以及部分地区促消费政策作用下，居民短贷有所好转。观察企业部门贷款：①中长期贷款增加7353亿元，同比多增2138亿元：6月初政策性银行调增8000亿新增信贷额度，同时还有3000亿政策性金融工具在8月集中投放，8月24日召开的国务院常务会议也指出，在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，包括再增加3000亿元政策性开发性金融工具额度，我们认为后续的积极影响还将延续。②短期贷款减少121亿元，同比少减1028亿元；票据融资增加1591亿元，同比少增1222亿元：8月下旬票据转贴现利率中枢上行，反映本月数据中阶段性透支的“水分”较少。因此，虽然本月贷款投放总量并未有大幅好转，但后续贷款投放的持续性反而更值得期待。
　　▍表外明显好转，政府债发行错位效应显现。8月社融增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元；受到基数效应的影响，社融同比增速10.5%，较7月继续下滑。表外融资总规模由负转正，一方面是“稳增长”目标以及部分地产等企业现金流问题影响下，非标压降力度维持偏弱的水平，另一方面，此前表外融资的拖累项——未贴现银行承兑汇票——8月表现较好，主要与银行控制票据贴现行为有关，同时实体企业融资需求好转也会导致开票意愿增强。企业债券8月净融资1148亿元，同比少增3501亿元。政府债券净融资3045亿元，同比少增6693亿元，考虑到国务院此前表示依法用好5000多亿元专项债结存限额，9-10月的政府债对社融的拖累可能会减弱。
　　▍M2同比增速继续上行，财政投放持续加速。8月M2同比增长12.2%，创下2016年5月以后的新高；M1同比增长6.7%；M0货币供应同比14.3%。M2持续创新高，背后的原因主要是货币环境宽松、财政投放加速，同时实体的储蓄意愿依然较强。8月住户存款增加8286亿元，非金融企业存款增加9551亿元，财政性存款减少2572亿元，非银行业金融机构存款减少4353亿元：住户和企业存款同比大幅多增而非银存款下滑，除了储蓄意愿升高、企业债净融资外，也可能与目前金融市场收益波动较大，导致投资者赎回理财、购买存款有关。财政性存款同比少增4296亿元，支出力度较大，财政直达资金加速拨放，支持助企纾困、稳就业保民生的态度较为坚定。
　　▍总结：8月金融数据在总量层面难言明显好转，但在结构上却有亮眼之处。企业中长贷的提振说明政策发力取得了积极的效果，同时“票据冲量”行为减少也有望抚平后续信贷数据的波动。受到基数影响，社融增速正处于下行通道之中，市场对此已有预期，后续关注点则是下行的节奏以及数据的结构。日前国常会提出在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，政策补充子弹后料将对“稳增长”增益，但也需要时间“让子弹飞一会儿”，短期来看难以扭转债市行情，叠加深圳等地疫情仍未平息，十年期国债利率或仍将维持低位震荡。