中信证券-2022年8月通胀点评和债市分析：通胀回踩，结构分化-220909

《中信证券-2022年8月通胀点评和债市分析：通胀回踩，结构分化-220909（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-2022年8月通胀点评和债市分析：通胀回踩，结构分化-220909（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　8月CPI同比涨幅回落，环比由升转降，猪价和鲜菜的季节性价格变化是主要涨价因素；8月PPI同比涨幅持续回落，环比降幅收窄，PPI-CPI剪刀差持续收窄。8月CPI和PPI同比双双低于预期，预计四季度通胀的主线将围绕猪周期与通缩的博弈。
　　▍生猪供给恢复下猪价涨幅收窄，8月CPI环比转降且同比涨幅回落。8月CPI同比上涨2.5%，涨幅较7月回落0.2pct，环比由7月的上涨0.5%转为下降0.1%。其中，食品项同比上涨6.1%，涨幅较7月回落0.2pct，影响CPI同比上涨约1.09pct；非食品项同比上涨1.7%，降幅较7月回落0.2pct，影响CPI同比上涨约1.38pct。环比方面，食品项环比上涨0.5%，涨幅回落2.5pcts；非食品项环比下跌0.3%，降幅比7月扩大0.2pct。8月份2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格的翘尾因素影响约为0.8%，较上月下降0.1pct；新涨价因素影响约为1.7%，较上月下降0.1pct。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与7月持平。
　　▍猪价平稳，食品项CPI同环比涨幅均回落。8月食品项同比上涨6.1%，涨幅较7月回落0.2pct，环比上行0.5%，涨幅较7月回落2.5pcts。尽管8月高温天气影响了蔬菜供给，但由于8月北方蔬菜大量上市，鲜菜价格呈现先降后涨的趋势，环比上涨2%且低于历史同期水准。猪肉方面，随着生猪出栏趋于正常，猪肉供应稳定，8月猪价环比仅上涨0.4%，涨幅较7月回落25.2pcts。局部疫情反复地区囤货需求的带动下，鸡肉、鸭肉价格同比上涨6.6%和12.7%。总体而言，8月猪价均值与7月基本持平、鲜菜维持季节性涨价趋势但幅度有限、鲜果价格小幅回落是本轮食品项通胀放缓的主要原因。
　　▍国际油价回落叠加浙江、海南等地疫情扰动压制出行需求，非食品项CPI同比涨幅回落，环比跌幅进一步扩大。8月非食品项CPI同比上涨1.7%，涨幅较7月回落0.2pcts，环比持续下降0.3%，降幅较7月扩大0.2pcts，影响CPI下降约0.22pcts。一方面，国际原油等能源价格回落带动国内汽油与柴油价格分别环比下降4.8%和5.2%。另一方面，受浙江、海南等地疫情反复以及高温天气影响，居民出行需求有所回落，飞机票和交通工具租赁费价格环比分别下降7.5%和1.0%，服务业修复节奏放缓，服务项价格环比转为持平。总体而言，非食品项环比跌幅进一步扩大，远低于历史同期，除去国际油价下行和局部疫情扰动之外，核心原因在于内需不足的格局仍在延续。往后看，暑期出行高峰已过，短期内局部疫情扰动将持续影响服务消费行业需求修复，预计年内来自非食品项的涨价压力将较为有限。
　　▍国际大宗商品价格回落叠加局部行业需求转弱，PPI同比涨幅延续回落，环比降幅收窄。8月PPI同比涨幅延续回落（2.3%，-1.9pcts），环比持续下降1.2%，降幅比上月收窄0.1pcts。生产资料同比上行2.4%，涨幅回落2.6pcts；生活资料同比上行1.6%，涨幅回落0.1pcts。国际原油、有色金属等大宗商品价格回落带动国内相关行业降价。上游采掘工业环比大幅下降，石油和天然气开采业价格环比下降7.3%；中游原材料工业中石油煤炭及其他燃料加工业价格下降4.8%，但黑色和有色压延加工业价格环比降幅收窄，分别下行2%与1%。下游加工工业环比跌幅整体收窄，其中受高温天气影响，用电需求激增，电力热力生产和供应业价格由环比下降1.1%转为上涨0.3%。总体上，PPI同比高基数效应持续，8月能源价格和石化产业链价格下跌是带动PPI同比下行的核心因素。
　　▍通胀剪刀差持续收窄，内需偏弱格局延续。8月CPI同比涨幅略有回落，PPI同比涨幅则延续回落，PPI-CPI剪刀差持续收窄。PPI方面，原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动国内能源、资源品价格回落，我国输入性通胀压力减轻。同时，能源保供政策发力，我国煤炭等能源供需结构改善。往后看，海外经济体快速加息叠加通胀压力持续，全球市场对美、欧经济衰退的担忧升温，大宗商品需求仍存在不确定因素；但综合考虑去年PPI高基数因素，年内PPI同比大概率将延续走低乃至转负。CPI方面，食品通胀、非食品通缩的通胀结构进一步显现。当下内需不足的局面仍待改善，其中服务业需求修复很大程度上取决于局部疫情发展情况。总体而言，供给扰动较大的食品和能源预计将继续主导通胀走势。预计年内CPI同比将再次冲高，或许会挑战3%的点位，四季度的通胀主线可能回到猪通胀和通缩的博弈。
　　▍债市策略：8月CPI同比回落而环比转降，PPI同比大幅回落，略超市场预期。本轮主要涨价因素在于鲜菜与蛋类。往后看，未来将聚焦猪周期演变以及疫情消退后的内需修复，预计CPI同比将再次冲高，而PPI或将在9月保持小幅正增长，10月转负。对债市而言，通胀读数对于长债利率走势的参考价值较低，因此低于预期的8月通胀水平对于债市的利多相对有限。后续需要重点关注疫情影响下，金融与经济数据背后宽信用与基本面的修复情况，考虑到地产链需求弱或仍将持续，预计短期内10年期国债收益率仍将呈现震荡偏强走势。