中信证券-欧央行2022年9月议息会议点评：欧美央行双双放鹰，全球市场影响几何？-220909

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　　欧央行9月议息会议历史性加息75bps，同日美联储主席鲍威尔讲话再次释放鹰派信号。我们认为，尽管欧美央行中期使命不同，但短期目标一致，预计欧洲将于年内陷入衰退，美国或于明年年中前后陷入实质性衰退。预计美联储9月继续加息75bps，欧央行10月仍将大幅加息50或75bps，欧元难有明显起色，美元指数仍有支撑，欧洲股市或将面临较大压力，美股当前尚未见底。
　　▍9月欧央行议息会议决议主要内容：
　　（1）利率工具方面：主要利率将在9月14日上调75个基点，主要再融资业务利率、边际贷款便利利率和存款便利利率分别上调至1.25%、1.50%和0.75%，并欧央行预计在接下来的几次会议上进一步加息。随着存款便利利率（DRF）提高到零以上，决定暂停（suspend）超额准备金的两级报酬制度（the two-tier system for the remuneration of excess reserves），将乘数定为零。截至2023年4月30日，移除政府存款报酬0%的上限，改为DFR与欧元短期利率（€STR）中的较低者，即使DFR为正。
　　（2）其他工具方面：继续灵活地（applying flexibility）将APP和PEPP购买的到期证券的本金再投资，以维持充足流动性和应对货币政策传导机制面临的风险。
　　▍9月欧洲央行议息会议相对前次的变化主要体现在：
　　（1）增加了防范通胀预期风险的表述。欧央行预计将进一步加息，以抑制需求（dampen demand）并防范通胀预期持续上升的风险（guard against the risk of a persistent upward shift in inflation expectations）。
　　（2）增加了通胀过高的表述，并上调通胀预测。通胀仍然过高（far too high），并且可能在很长一段时间内保持在目标之上。价格压力继续增大并扩大至整个经济，通货膨胀可能在短期内进一步上升。通胀预测大幅上调，预计2022年平均通胀率为8.1%（6月为6.8%），2023年为5.5%（6月为3.5%），2024年为2.3%（6月为2.1%）。
　　（3）增加了经济前景恶化的表述。数据显示欧元区经济增长大幅放缓（substantial slowdown），预计今年晚些时候和2023年第一季度经济将停滞，预计2022年经济将增长3.1%（6月为2.8%），2023年增长0.9%（6月为2.1%），2024年增长1.9%（6月为2.1%）。
　　▍拉加德讲话要点：
　　（1）经济方面，经济增长将大幅放缓。第一，通胀过高，天然气供应中断加剧了这一不利因素。第二，服务业需求反弹将失去动力。第三，全球需求疲软，贸易条件恶化。第四，信心正在急剧下降。
　　（2）通胀方面，能源仍然是主要拉动项，欧元贬值、工资增长加剧了通胀压力。8月份通胀率上升至9.1%，其中，能源通胀率极高为38.3%。此外，通胀压力正在蔓延到越来越多的行业，欧元贬值和工资上涨也起到助推作用。
　　（3）金融和货币状况方面，市场利率上升，借贷成本上升。家庭银行贷款利率目前处于五年多来最高水平，加之消费者信心疲软，家庭抵押贷款放缓。
　　▍美联储主席鲍威尔同日讲话再次释放鹰派信号。在欧央行行长拉加德议息会议后发表讲话的同时，美联储主席鲍威尔在Cato Institute举办的货币政策研讨会上发表讲话。讲话要点包括：（1）再次强调了美联储坚定降低通胀并将采取果断有力行动的决心，同时也重复了他在此前Jackson Hole会议上提出的历史教训（详见《2022年Jackson Hole全球央行年会鲍威尔讲话点评—开门见山，以史为鉴，鹰气十足》，2022-08-27）。（2）经济增长低于趋势水平将给劳动力市场提供更好的平衡。（3）美联储需要对通胀采取行动以避免通胀带来的社会成本。（4）美联储并未将货币政策与特定公式挂钩，准备根据经济需要调整缩表规模。（5）美联储的双重使命并不冲突，可以在中期达成双重使命。
　　▍尽管欧美央行中期使命不同，但短期目标一致，预计欧洲将于年内陷入衰退，美国或于明年年中前后陷入实质性衰退。欧洲央行是单一通胀目标制央行，而美联储具有维持物价稳定和就业最大化的双重使命。尽管二者中期使命不同，但在通胀持续高企的当下，大幅前置加息来抗击通胀是欧美央行共同的短期目标。当前欧洲面临通胀高企、货币政策收紧、外需走弱以及能源危机的多重冲击，预计欧洲经济将在今年四季度前后陷入衰退。而由于美国劳动力市场当前仍具韧性（详见《2022年8月美国非农数据点评—联储政策初见成效》，2022-09-03），且个人消费支出仍处于增长趋势，因此美国距离实质性衰退仍有距离，在美联储持续收紧货币政策的影响下，预计美国或于明年年中前后陷入实质性衰退。
　　▍预计美联储9月继续加息75bps，欧央行10月仍将大幅加息50或75bps，欧元难有明显起色，美元指数仍有支撑，欧洲股市或将面临较大压力，美股当前尚未见底。首先，在就业仍强、通胀仍高的环境下，美联储或将在9月继续加息75bps；在通胀持续高企影响下，欧央行或将在10月仍大幅加息50或75bps。其次，尽管欧央行历史性加息75bps使得欧元兑美元在欧央行议息会议后短期上涨，但是当前美欧经济基本面的差异比美欧短端利差对欧元兑美元汇率的影响更大，在欧洲经济衰退预期进一步抬升的情形下，预计欧元汇率仍将承压，相应地，预计美元指数仍将在110左右存在支撑。最后，在货币政策紧缩叠加经济衰退临近的影响下，预计欧洲股市将面临较大压力，而美股方面，我们维持此前观点，即在美联储货币政策未明显转向之前，我们仍认为美股为熊市中的反弹，而美股见底或需等到美联储货币政策出现真正转向。
　　▍风险因素：欧洲和美国通胀超预期回落；欧央行和美联储超预期加速或减速货币政策收紧。