中信证券-经济热点评论：下调外汇存款准备金率，释放稳定汇率信号-220905

《中信证券-经济热点评论：下调外汇存款准备金率，释放稳定汇率信号-220905（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-经济热点评论：下调外汇存款准备金率，释放稳定汇率信号-220905（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　在近期人民币出现较快贬值的背景下，央行宣布下调外汇存款准备金2个百分点。这一措施可增加境内金融机构的美元流动性，释放了稳定汇率的信号。过去一段时间，央行曾3次调整外汇存款准备金率，短期可以起到提振信心的效果。我们认为虽然短期人民币仍有小幅贬值压力，但中期看基本面复苏后汇率应会企稳，而且央行也有充足工具保证汇率基本稳定，预计到年底美元兑人民币汇率中枢为6.7-6.9。
　　▍背景：8月15日以来人民币汇率从6.74贬值至6.9左右，我们认为主要是因为国内降息，7月中国经济数据偏弱，以及美国加息预期有所强化等3个因素。1）2022年8月15日中国人民银行宣布MLF和逆回购的中标利率均下降10个基点。这是今年1月之后，国内首次下调政策利率，大超市场预期。2）8月15日公布的7月经济数据显示，各项数据同比增速有不同程度回落，显示经济恢复仍然不扎实，市场对于中国经济复苏的预期普遍下调。3）近期美国加息预期也有所强化，多位联储官员做出“鹰派”表态，10年期美债利率也从8月初2.6%的低点反弹到了3.2%。在上述三个因素的作用下，人民币汇率出现贬值，美元兑人民币中间价从8月15日的6.74变为9月5日的6.90，半个月时间累计贬值1600个基点。9月5日离岸人民币汇率在盘中触及6.95，距离7只有一步之遥。
　　▍9月5日央行宣布下调外汇存款准备金率2个百分点，可增加境内金融机构的美元流动性，释放了稳定汇率的信号。外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。即商业银行需要将一定额度的美元上交至央行制定的账户中。央行下调外汇存款准备金率，则商业银行可以自由使用的美元增加。境内美元增加可以在一定程度上缓解人民币贬值压力。截至2022年7月，我国金融机构境内的外汇存款余额为6726亿美元，下调外汇存款准备金率2个百分点对应释放约135亿美元外汇流动性。这一额度本身并不大，作为对比2022年7月我国单月的贸易顺差为1013亿美元。但是释放了一个明确的稳定汇率信号。
　　▍过去一段时间，央行曾3次调整外汇存款准备金率，其中2021年2次上调，2022年1次下调，短期可以起到提振信心的效果。2021年的大背景是中国经济复苏且出口强势，人民币持续升值，因此央行在5月31日和12月9日2次宣布上调外汇存款准备金率。2021年5月31日的调整效果比较显著，宣布后人民币汇率出现1000bps以上回调。2021年12月9日的调整也有一定效果，宣布后人民币缓慢回调800bps左右。当然拉长时间线来看，这两次调整没有改变当时人民币升值的大趋势。2022年4月以来，人民币从升值趋势转为贬值趋势，因此2022年4月25日，央行宣布下调外汇存款准备金，但本次政策对汇率的影响不显著，人民币继续贬值到5月中旬。基本面仍然是中期汇率的决定因素。
　　▍9月5日，央行副行长刘国强在国务院政策例行吹风会上也表示，央行有实力支撑汇率合理均衡、基本稳定，我们也认为央行外汇管理的工具充足。在回答关于汇率问题时，刘国强提到：“人民币长期的趋势应该是明确的，未来世界对人民币的认可度会不断增强，这是长期趋势。但是短期内应该是这样的，双向波动是一种常态，有双向波动，不会出现‘单边市’，但是汇率的点位是测不准的，大家不要去赌某个点。合理均衡、基本稳定是我们喜闻乐见的，我们也有实力支撑，我觉得不会出事，也不允许出事。”除了外汇存款准备金之外，央行还有逆周期因子、调整外汇风险准备金率等其他工具可以使用。若美元兑人民币汇率触及“7”的关键关口时，央行可能推出相应工具稳定汇率。
　　▍未来，人民币汇率短期可能仍有贬值压力，预计到年底的运行中枢约为6.7-6.9。人民币最主要的贬值压力来自于外部。我们认为在美联储的鹰派货币政策下，美元指数有可能在未来1-2个月继续上升。内部来看，同样也存在贬值压力。从高频数据来看，当前经济增速可能仍在潜在增速以下，10月前后国内也有可能再次降息以支持经济。以上是短期的内外部压力。不过，从中期的视角来看，人民币贬值的幅度可能有限。当前与今年4、5月存在一个很大的不同：4、5月时，中美经济周期错位，美国经济过热而中国经济受到散点疫情冲击；当前，海外国家基本面是同步走弱的，美国经济可能在逐步走向实质性衰退，而中国下半年经济有望实现弱复苏。因此我们认为本轮人民币贬值幅度将弱于4、5月，在美元指数见顶后甚至可能略有升值，预计到年底的美元兑人民币汇率运行中枢约为6.7-6.9。