中信证券-一周宏观述评（第四十六）：局部疫情扰动再现，稳增长再加力-220904

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　　8月局部疫情再起，中高风险地区数量显著高于4月，但密接人数仍然低于4月，9月经济恢复斜率还需观察疫情扩散和稳增长政策落地二者后续的变化。本周国常会听取稳经济督导和服务工作汇报，并再派一批赴若干省份，部署促投资带消费增就业，稳增长政策再加力，预计督查效果也将逐步显现。8月全球绝大多数国家和地区制造业景气程度持续回落，全球需求呈现边际放缓，需求放缓预期转弱的情况下，劳动参与率也在逐步抬升，非农新增就业人数略超预期。
　　▍8月局部疫情再起，中高风险地区数量显著高于4月，但密接人数仍然低于4月，9月经济恢复斜率还需观察疫情发展和稳增长政策落地二者后续的变化。今年7月以来，新冠疫情又呈反弹势头，涉及全国多个省份，8月局部疫情进一步升温，多地实行临时静态管理。根据国家卫健委统计，截止8月31日，国内中高风险地区已达3248地，其中高风险地区1771地，中风险地区1477地，均显著高于7月的中高风险地区数量，也高于今年其他月份。从疫情密接人数来看，8月的密接人数较7月增加68%，但比4月份的密接人数低44%。主要是由于4月份疫情主要集中在上海地区爆发，而7-8月的疫情呈现出多点散发，因此中高风险区显著增加，但目前尚未有个别地区出现深度爆发，密接人数仍然低于4月。9月疫情变化还需持续观察，若经济活动由于疫情管控出现阶段性的放缓，经济增长也将持续承压。但9月进入建筑施工旺季，多地也有中央督察组入驻确保稳增长相关的政策落地，预计政策效果较前期将有更好的体现。9月经济恢复斜率还需观察疫情发展和稳增长政策落地二者后续的变化。
　　▍国常会听取稳经济督导和服务工作汇报，并再派一批赴若干省份，部署促投资带消费增就业。在8月31日国常会上，即听取了各督导组的阶段性工作汇报，仅时隔7天，折射出稳增长的紧迫性和政策效率。主要增量信息如下：（1）允许进一步增加政策性金融工具额度。会议指出，“在用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模”，我们预计到年底最终实施规模或为万亿元级别。（2）拓宽政策性金融工具投向范围。新增纳入包括“上半年开工项目”、“之前符合条件但因额度限制未投放项目”、“老旧小区改造”、“省级高速公路”等类别，有助于保障在9月底前资金全部落地项目上。预期9月是后续基建形成实物工作量最有利的月份，或可实现年内最高的单月基建增速。（3）再派一批督导组，并且号召地方组建省内督导组。截至9月4日，督导组和省份组合分别是住建部、水利部、生态环境部、交通部、财政部、央行、自然资源部等部门的主要领导通知，赴福建、湖南、山东、湖北、浙江、河南、江苏、陕西等省份。我们认为，首批督导组级别高、调研实，按照各自主管职能为地方稳增长提供了专业助力。此外，会议要求，“各地也要建立督导和服务工作机制”，河南9月1日即派出本省工作组赴8市开展督导。
　　▍8月数据显示全球绝大多数国家/地区制造业景气程度持续回落。7月以来，多数国家/地区制造业PMI读数延续下行趋势，且区域分化趋势明显，呈现出“欧洲较弱、亚洲分化、美国偏强”的局面。分区域来看：1）亚洲方面，8月亚洲主要国家制造业PMI分化加剧，印度表现最为良好，8月录得56.2。日本及韩国下行明显；2）欧洲方面，多数欧洲国家PMI指数连续两个月位于荣枯线以下，德国、英国、意大利、西班牙等主要国家制造业PMI指数均持续下降并在收缩区徘徊显示出四季度欧洲经济衰退风险高；3）美洲方面，除美国制造业一枝独秀外，加拿大制造业明显遇冷，8月读数为疫情以来首次跌落荣枯线。墨西哥等拉美国家制造业景气程度则波动较大，经济增长不确定性高。8月，受疫情散点多发、高温天气持续不断、川渝和长江中下游地区限电节电等因素影响，中国制造业景气虽较上月上升0.4个百分点至49.4%，但仍位于收缩区间，延续着7月份以来复苏较弱的趋势。综合来看，国内制造业市场需求略有改善，但供需两端的复苏基础仍有待夯实。8月中国制造业PMI生产指数为49.8%，与7月持平，新订单指数为49.2%，比7月上升0.7个百分点，两个指数均继续处于收缩区间。考虑到进入9月份后高温天气将逐渐减少，市场需求将走出季节性淡季，同时生产端限电节电的情况也将好转，预计后续中国PMI会继续回升,并有望回到扩张区间。
　　▍美国劳动力市场边际降温，美联储政策初见成效。8月，美国非农新增就业人数略超预期，专业和商业服务、教育和医疗健康是主要增长行业。美国劳动力市场边际降温，失业率抬升或是劳动参与率抬升的结果，而劳动参与率抬升也使时薪增速边际回落。当前美联储货币政策初见成效，后续对就业市场的影响或逐渐显现。但美国就业市场仍然紧俏，经济距离实质性衰退仍有距离，美联储货币政策仍有继续收紧的空间。9月加息75bps概率较大，但仍取决于通胀数据，预计美元指数仍有支撑，美股当前仍是熊市中的反弹。（风险因素：美国通胀超预期回落；美国经济超预期在年内进入实质性衰退。）