方正证券-雅迪控股-1585.HK-中报业绩高增，新规加速行业出清利好龙头-210707

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事件：7.6发布中报业绩预告，2021年上半年业绩预增，净利相较去年同期增长不少于约40%，主要系电动两轮车销量增加。

点评：1.业绩预告中报高增，单车净利稳定公司预告21H1净利同增高于40%，对应净利高于5.4亿，而公司20H1预告增长90%，实际增长114%，中报业绩不排除高出业绩预告的可能；预计21H1销量同增60%-70%，净利有望超过5.4亿，预计单车净利与20全年相比保持一致，在原材料大幅上涨的情况下公司保持了稳定的盈利能力。

2.电自提升影响同比利润增速20全年电自比例提升10个pct至48%，下半年电自比例提升较多，对应20H1/20H2单车净利约为95/85元；21H1销量增速大于利润增速，主要系电自比例同比提升影响，实质上结构较20H2环比改善明显。

3.产品矩阵、渠道双升级冠系列占比不断提升，21H1比例超25%较20全年比例提升约15%+，公司不断升级产品结构，7.8日将发布vfly车型，预计将有三款车型包括新国标，提升公司在高端智能化领域竞争力；渠道全面扩张，公司20年底门店数超17000家，上半年已新开线下门店数千家，预计到22年初将完成今年既定线下渠道目标。

4.行业高景气度，新规加速出清工信部口径，21年前5月电动自行车产量1261万辆，较20/19分别同增42%/23%，新国标换车周期开启，行业景气度高；《机动车发票使用办法》7.1日实施，电轻摩/电摩属机动车符合政策，电摩在出厂/门店环节均需一车一票追溯至终端，预计税率13%，以往仅雅迪等主流品牌在出厂端合规报税，小厂将无低价无序竞争优势，行业加速出清。

投资建议:预计公司21、22年归母净利为13.9/18.4亿元，对应PE为29x/22x，维持“推荐”评级。

风险提示：新国标推进不及预期，公司产能扩张不及预期，渠道扩张不及预期。