中信证券-2022年8月美国非农数据点评：联储政策初见成效-220903

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　　8月美国非农新增就业人数略超预期，专业和商业服务、教育和医疗健康是主要增长行业。美国劳动力市场边际降温，失业率抬升或是劳动参与率抬升的结果，而劳动参与率抬升也使时薪增速边际回落。当前美联储货币政策初见成效，后续对就业市场的影响或逐渐显现。但美国就业市场仍然紧俏，经济距离实质性衰退仍有距离，美联储货币政策仍有继续收紧的空间。9月加息75bps概率较大，但仍取决于通胀数据，预计美元指数仍有支撑，美股当前仍是熊市中的反弹。
　　▍事件：美国2022年8月新增非农就业人数31.5万（预期30万，前值52.6万）；失业率为3.7%（预期3.5%，前值3.5%）；薪资同比增长5.2%，环比增长0.3%（前值分别为5.2%和0.5%）；劳动参与率为62.4%（预期62.2%，前值62.1%）。
　　▍8月美国非农新增就业人数略超预期，专业和商业服务、教育和医疗健康是主要增长行业。8月美国非农新增就业人数为31.5万人，略高于市场预期的30万人，录得2021年5月以来的次低值，仅高于2022年6月的29.3万人，上月数值从52.8万下修为52.6万。分行业来看，商品生产类别中，建筑业、制造业均有不同程度的下降，分别从2.4万降至1.6万，从3.6万降至2.2万。服务类别中，除零售业和金融活动的新增就业有增长、批发业新增就业与前月持平外，其他行业新增就业人数均有不同程度的回落，但专业和商业服务、教育和医疗保健仍是新增就业人数最多的行业，均增加6.8万人。政府部门新增就业0.7万人，远低于前值4.9万人。
　　▍美联储货币政策初见成效。8月非农数据总体显示出令美联储欣喜的变化，首先，从新增非农就业人数看，31.5万人的涨幅较前值52.6万明显回落，但仍在20万以上的强劲增长区间。其次，从失业率看，由前月的3.5%上行至3.7%是2022年1月以来，美国失业率首次出现反弹。再次，从劳动参与率看，62.4%的水平与2022年3月持平，为疫情以来的最高水平。最后，从薪资增速看，0.3%的环比增速较前月0.5%边际回落。以上数据显示，美国劳动力市场边际降温，失业率的抬升或是劳动参与率抬升的结果，而劳动参与率的抬升也使时薪增速边际回落。由于货币政策具有时滞性，因此前期美联储货币政策的收紧尚未对劳动力市场产生影响，当前美联储货币政策初见成效，后续影响或逐渐显现。
　　▍美国就业市场仍然紧俏，经济距离实质性衰退仍有距离，美联储货币政策仍有继续收紧的空间。首先，尽管8月非农数据边际降温，但当前美国就业市场仍然紧俏，美国7月JOLTS职位空缺数在连续3个月下行后再次超预期反弹至1123.9万人，劳动力供不应求的形势仍然严峻。其次，尽管7月非耐用品个人消费支出继续环比回落，但耐用品消费和服务消费环比分别上涨1.48%和0.2%，显示作为美国经济支柱的个人消费仍具韧性。同时，8月美国ISM制造业PMI也与7月持平，未继续滑落，且分项数据表现总体良好（详情参见《全球制造业2022年8月PMI跟踪点评-8月全球PMI延续下行趋势，欧美“冰火两重天”》，2022-09-02），显示美国经济距离实质性衰退仍有距离。在此背景下，美联储货币政策仍有继续收紧的空间。
　　▍9月加息75bps概率较大，但仍取决于通胀数据，预计美元指数仍有支撑，美股当前仍是熊市中的反弹。从Jackson Hole会议鲍威尔的鹰派表态（详情参见《2022年Jackson Hole全球央行年会鲍威尔讲话点评—开门见山，以史为鉴，鹰气十足》，2022-08-27）以及略超预期的非农数据看，9月加息75bps概率较大，但仍需关注8月CPI数据。就美元指数而言，美国相对欧元区、日本和英国的经济基本面更强，同时美联储维持鹰派，均对美元指数有支撑，预计美元指数年内仍将在110左右磨顶。就美股而言，短期在美联储继续鹰派的立场下，市场将不断修正政策预期，预计美股将大幅波动；中长期来讲，美国经济相对确定的衰退或将导致部分行业仍然面临盈利预测下修的风险，仍将对美股形成一定压制。在美联储货币政策未明显转向之前，我们仍认为美股为熊市中的反弹，而美股见底或需等到美联储货币政策出现真正转向。
　　▍风险因素：美国通胀超预期回落；美国经济超预期在年内进入实质性衰退。