中信证券-全球制造业2022年8月PMI跟踪点评：8月全球PMI延续下行趋势，欧美“冰火两重天”-220902

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　　8月全球制造业延续下行趋势，并呈现出“欧洲较弱、亚洲分化、美国偏强”的局面。其中，美国PMI指数与上月的52.8持平，好于市场预期，而欧元区整体延续下行趋势，连续两个月低于50显示出欧洲经济四季度陷入衰退的风险高。结合指标先导性，我们判断铜等工业大宗价格短期反弹或将结束，后续或承压震荡。美国经济的韧性将支持美联储延续货币紧缩政策，或制约美股阶段性反弹空间。
　　▍8月全球制造业增长动能较7月继续下降并接近荣枯线。大多数国家制造业景气程度持续回落，欧洲国家读数连续低于美国和新兴市场。8月全球制造业PMI指数为50.3，较上月下降了0.8个百分点。多数国家读数连续多月下降，且区域分化趋势明显，呈现出“欧洲较弱、亚洲分化、美国偏强”的局面。8月欧元区制造业PMI指数由前月的49.8降为49.6，连续两个月位于50以下，我们预计四季度持续位于50以下的可能性高。横向比较来看，8月欧元区制造业PMI指数连续两个月不及新兴国家，为2020年7月以来首次，后者8月读数由上月的50.8下降至50.2。中国将成为未来新兴市场制造业能否回稳的重要影响力量。
　　▍分区域来看：1）亚洲方面，8月亚洲主要国家制造业PMI分化加剧，印度表现最为良好，8月录得56.2。日本及韩国下行明显，其中韩国连续两个月位于50以下。中国制造业PMI指数则由上月的49回升至49.4，稳增长政策加速落地助力制造业持续恢复；2）欧洲方面，多数欧洲国家PMI指数连续两个月位于荣枯线以下，德国、英国、意大利、西班牙等主要国家制造业PMI指数均持续下降并在收缩区徘徊显示出四季度欧洲经济衰退风险高；3）美洲方面，除美国制造业一枝独秀外，加拿大制造业明显遇冷，8月读数为疫情以来首次跌落荣枯线。墨西哥等拉美国家制造业景气程度则波动较大，代表国家PMI指数持续在荣枯线上下波动，经济增长不确定性高。
　　▍美国制造业PMI指数整体好于预期，新订单分项超预期回升，物价分项回落明显，美联储加息幅度仍取决于未来通胀走势。8月ISM美国制造业PMI指数持平于7月的52.8，好于51.9的市场预期。分项方面，物价分项连续大幅下降显示出美国制造业相关物价上涨压力趋缓；新订单超预期回升显示出美国制造业短时仍具韧性（51.3）；就业分项超预期上行（54.2）至荣枯线以上，反映出就业市场仍强劲，对短时制造业增长形成支撑。不过，8月美国外贸PMI分项延续波动回落趋势，新出口订单滑落至荣枯线以下或预示美国贸易逆差还将持续。此外，结合库存分项来看，美国目前处于累库周期的末尾阶段，并逐渐向主动去库存阶段过渡。客户库存仍较低显示出美国供应链完全回稳仍需时间。
目前供应链拥堵主要集中在计算机及电子等产业方面。整体来看，8月美国制造业PMI指数显示出短期内美国经济难言“实质性衰退”，支持近期鲍威尔对货币政策的鹰派表态。
　　▍美国制造业PMI短期企稳难改美股盈利下行趋势，铜等工业大宗商品价格或震荡承压。美国PMI指数对美股EPS及国际铜价具有一定先导性。8月下旬受市场对美联储紧缩预期回升影响，美股阶段性反弹行情出现短时波动。我们认为中长期美股走势仍主要受货币政策紧缩和基本面盈利影响，前期美股阶段性反弹已结束，盈利下修预期尚未充分定价；大宗方面，8月铜等工业金属受加息预期回升、美元强势、需求下行预期等因素影响而震荡下行。
　　▍7月我国出口维持高增长，美国高库存以及海外经济衰退可能抑制我国未来出口增速，主要集中在机动车、家具等重点行业。7月我国出口维持景气状态，但三季度末海外市场各地区或逐渐进入经济衰退期可能会影响我国出口增速，或主要集中在机动车及配件、家具及配饰、金属制品、服装、酒水饮料等领域。
　　▍风险因素：美联储紧缩预期变化、美国经济衰退进度超出预期。