平安证券-全球大类资产配置月报：联储放鹰暂获主导权-220901

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　　平安观点：
　　第一，Jackson-Hole年会鲍威尔释鹰，联储暂获紧缩预期主导权。在鲍威尔表态“2%的通胀目标不变、中性利率水平并非目标终点、不惜就业市场的阵痛”之后，市场选择了主动修正预期靠向联储，9月加息75bp的概率持续上行，美元指数突破前高109，10Y美债重回3.0%上方，美股三大指数持续重挫。此后数日，联储部分官员继续释放鹰派信号，加之美国就业景气延续、消费信心回升鸿沟的数据公布，市场与联储的博弈呈现“一边倒”态势，联储终于重新获得了紧缩预期的主导权。而作为联储获得主导权的代价，全球金融市场在8月底开启了集体下跌模式。
　　第二，加息提速显著，衰退前景未明。尽管美联储成功通过Jackson-Hole年会这一平台演讲顺利夺回紧缩预期主导权，但在降伏市场预期之后也并非坦途，至少有三大问题：首先，这轮通胀的顽固性既有能源资本开支持续低迷下的低供给弹性作用，也有全球供应链重构以及工业国人口老龄化的叠加影响。单纯依靠美联储的紧缩打压需求端，就算短期有所成效，所谓的效果也难以持久保持，甚至有很强的反复。其次，衰退的到来时点并不可测，如果加息打压通胀出现显著成效之前，衰退率先到来，既会导致“滞胀”的严峻与政策的两难，也会增强加息对经济的负面打击。最后，衰退即使没有提前到来，通胀也显著回落，但如果后续衰退的深度特别厉害，甚至演化为萧条的水平，在此背景下，如何进行宏观调控也将是一个极具难度的问题。
　　第三，美元指数前景判断：短期构筑双顶，仍有继续冲高动能。美元短期构筑了109-109.5的一个双顶，但美联储为首的全球央行鹰派信号明显，且通胀目前尚未出现大幅回落，加之美国经济数据尚且景气，所以美元指数即使在短期构筑双顶后上行趋弱，也不能排除美元指数有进一步上行的可能性。
　　第四，大宗商品主推能源与高耗能品类，农产品与贵金属择机布局。虽然中长期实际利率难有显著上行空间，但短端实际利率在鹰派信号刺激下仍有波动上行风险，所以短期并不建议过于看多贵金属；但从中长期视角看，当前的贵金属领域的确具有配置价值，择机逢低布局并长期持有方为良策。对于农产品，供应端受极端天气的影响导致价格出现大起大落，部分生鲜、粮食品类也会出现阶段性的机会。
　　第五，9月关注美国通胀回落程度及预期变化。考虑到9月议息会议前仅剩8月这一次通胀数据的发布，更加凸显8月通胀数据的重要性。而在这之前，美元、美债利率更多呈现高位窄幅震荡格局，美股、欧股继续偏弱整理，市场关注重点将在新兴市场股市的低估值蓝筹与高景气领域、大宗商品中的能源与高耗能品类。
　　风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀回落不及预期；4）海外市场波动加剧。