中信证券-一周宏观述评（第四十五）：政策加码，预期修正-220828

《中信证券-一周宏观述评（第四十五）：政策加码，预期修正-220828（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-一周宏观述评（第四十五）：政策加码，预期修正-220828（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　7月工业企业利润增速放缓，再次验证7月经济增长压力加大。本周国常会稳增长政策再加码19条，此次政策加码类似于5月中下旬的33条政策的精简版，在财政、货币政策均有加码的情况下，还加强了对地方政策落实的监督。同时，针对房地产领域，中央层面也推出了政策性银行专项借款等工具，预计房地产和宏观经济基本面将伴随着政策的落地逐步改善，市场预期也将渐进修正。海外方面，受益于超预期的美联储鹰派讲话，预计美元指数仍可能继续上涨1-2个月，人民币汇率短期仍有贬值压力。但是现在与4、5月形势存在重大不同，现在中美经济周期不存在明显错位，中国经济偏弱，美国经济可能也在逐步走向实质性衰退，总体人民币贬值压力可控。
　　▍国常会部署再实施19项接续措施，超预期再安排3000亿元政策性金融工具、派出稳大盘督导组。8月24日国常会部署实施稳增长接续措施，较近期会议力度更大、节奏更快，主要目标是推动专项债资金形成实物工作量，改善社会融资需求不振态势，以较好的经济增速促进稳就业、防风险。（1）超预期再安排3000亿元以上政策性开发性金融工具。会议部署“在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度”。我们预计新资金可在9月底基本都落到项目上，撬动系数预期最高可达10倍，新增带动最高达3万亿元的项目总投资，新增工具侧重服务“现代基础设施体系”建设。（2）派出更高级别领导挂帅的稳经济大盘督导组。“国务院即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组，由部门主要负责同志带队赴地方联合办公”。此前，国务院已组织两批赴地方的督导、督查组，分别是5月26日国务院向12个省派出督查组（副部级），8月23日国务院向19个省派出督查组（同为副部级）开展国务院第九次大督查。在此基础上，8月24日国常会派出稳住经济大盘督导和服务工作组，由部门主要负责同志（正部级）赴若干经济大省联合办公。目前已向福建、河南、山东、湖北、湖南派出督导组，分别由住建部部长、央行行长、生态环境部部长、交通部部长、水利部部长等正部级领导任组长。（3）允许地方“一城一策”刺激合理住房需求。我们认为“一城一策”是“因城施策”升级版，“一城一策”更强调地方自主，每个城市在地产信贷政策上的调整灵活度自由度更高。同时我们预期在此前针对“已售逾期难交付住宅项目”提出的政策性银行专项借款基础上，可能在中央层面推出更多政策工具。（4）开启使用专项债地方结存限额。会议提出“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额”，已走出使用专项债限额的第一步，后续不排除使用剩余1万亿元限额空间、追加年内专项债额度等措施的可能。此外，会议还在平台经济、电力保障、商务人员出入境方面作出了积极部署。
　　▍1-7月工企利润受价格因素拖累而回落，下游利润占比提升。（1）工业企业利润受价格因素拖累而回落。按1-7月累计口径，规上工企利润同比下降1.1%，较前值下降2.1个百分点。价格因素是主要原因。国家统计局指出，价格涨幅回落因素导致1-7月份规上工企利润增速较上半年相比，回落了2.3个百分点，根据我们测算，剔除价格因素后实际增速加快了约0.2个百分点。减税退税政策退坡也带来拖累，年内新增的2.64万亿元退税减税降费额度在6月底已使用完绝大部分，此外，地产市场延续低景气、极端天气、局部地区疫情反复等因素均构成拖累。（2）上中下游利润格局持续优化，下游利润占比继续回升。1-7月上游行业利润三年平均增长43.7%，较前值下降0.6个百分点，下游行业利润三年平均增长6.0%，较前值提升0.3个百分点，下游利润占比为41.1%，较前值上升0.4个百分点。（3）装备制造业利润延续改善，汽车行业利润回升较快。装备制造业利润增速连续3月回升，汽车制造业利润同比增长77.8%，是利润增长最快的行业。（4）企业经营成本延续增加，库存、资金周转放缓。（5）国企盈利边际改善，外企、民企盈利持续低迷。我们预计8月工业企业利润增速将回升，主要依据是8月以来物价运行态势显示油、铜、铝、猪价等都较7月提升，价格因素不会是明显拖累项，此外开工率、经济活跃度等指标折射出工业增加值较7月环比有改善。
　　▍8月15日以来，人民币汇率在内外因素作用下出现一定贬值，预计人民币汇率短期可能仍有贬值压力，到年底的运行中枢约为6.7-6.9。8月15日以来人民币汇率从6.74贬值至6.85，我们认为主要是因为国内降息，7月国内经济数据偏弱，以及美国加息预期有所强化等3个因素。需要注意的是，本轮贬值幅度明显低于今年4、5月，且本轮人民币主要对美元贬值，对欧元、日元等非美货币没有贬值。未来来看，我们认为美元指数仍可能继续上涨1-2个月，导致人民币汇率短期仍有贬值压力。但是现在与4、5月形势存在重大不同，现在中美经济周期不存在明显错位，中国经济偏弱，美国经济可能也在逐步走向实质性衰退。而且如果美元兑人民币汇率接近“7”，人民银行有较充足的工具可以调节外汇市场。
　　▍鲍威尔Jackson Hole年会讲话鹰气十足。美联储主席鲍威尔在2022年Jackson Hole全球央行年会上发表讲话，本次讲话突出了美联储抗击通胀的政策重心，并强调了抗击通胀的持续性，体现其鹰派立场。我们认为，本轮美联储货币政策收紧可能超出市场预期。美股短期预计仍将大幅波动，中长期走势仍取决于美联储货币政策何时转向。（风险因素：美国通胀超预期走高或回落；美国经济超预期提前进入衰退。）