中信证券-2021Q2股票期权市场盘点与展望：期现成交比稳步上升，震荡行情下备兑策略表现出色-210709

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二季度股市整体横盘、成交量有所降低，受此影响A股场内期权日均成交面值较上季度有所降低，但日均持仓面值维持了一季度的水平，期现成交比上涨5%至90%，四类期权中股指期权的成交与持仓占比稳步提升。

期权隐含波动率经历平稳、起伏、下降三个阶段，隐含波动率与未来实现波动率的差值在5月持续走高，从隐波曲线形态来看5月份市场情绪转好。

对冲成本方面，期权合成空头对冲成本降低，6月已出现正收益现象，买入认沽期权的对冲成本在本季度维持在合理水平。

股市震荡行情中，对冲策略净值受到一定拖累，备兑策略表现优异。

股票期权市场发展：期权投资者数量与期权策略私募产品备案数增加，证券公司场外衍生品存续规模达1.48万亿。

截至2021年5月末，沪市期权投资者账户数量为51.23万户，较去年末新增2.24万户；二季度期权策略私募产品备案数达到31只，较一季度增加7只，备案数目已连续两个季度增长；证券公司场外衍生品存续规模持续增长，截至5月末已达1.48万亿。

放眼整个衍生品市场，二季度广期所挂牌成立、首批引入境外投资者的期权品种上市交易。

成交与持仓：日均成交面值有所回落，期现成交比小幅上升，股指期权的成交与持仓占比稳步提升。

二季度股市成交活跃度降低，A股场内期权市场日均成交面值降低至2573亿元（较上季-22%），日均持仓面值与一季度持平（3296亿元，较上季+0.49%），期现成交比上涨5%至90%；股指期权的日均成交面值占比与日均持仓面值占比稳步提升，本季度已分别达到23%和29%。

期权隐含波动率（IV）：IV经历平稳、起伏、降波三个阶段，5月情绪转好、认购skew上涨，买入认沽期权的成本在二季度维持合理水平。

二季度IV走势经历三个阶段，第一阶段（4月）IV走势几乎水平，中枢值19%，第二阶段（5月）走出平静期并开始有所起伏，受上涨行情驱动曾单日上涨超过2%，第三阶段（6月）降波行情开启，累计下降4%~5%。

隐含波动率与未来实现波动率的差值在5月持续走高，做空波动率策略受益。

5月情绪转好，认购skew明显上涨，而认沽skew明显下降。

使用期权合成现货空头的对冲成本出现明显降低，季末已出现正收益，而买入认沽期权的对冲成本当季维持合理水平，季末买入50ETF认沽期权和沪市300ETF认沽期权的对冲成本分别为1.76%和1.87%（剩余期限30天，平值期权）。

期权策略表现：震荡行情中备兑策略表现占优。

二季度股市振幅较小、整体横盘，华泰柏瑞沪深300ETF和上证50ETF分别录得4.27%和-0.26%的收益，备兑策略整体表现出色，风险调整后收益较高；阶段性来看，震荡行情下虚值认沽合约的价值逐渐，对冲策略的净值受到一定拖累，而备兑策略在5月25日曾遭受市场上涨和波动率上涨的双重打击，直接影响了备兑策略在二季度的整体收益。

股票期权市场展望：（1）股指期权在A股场内期权的成交占比和持仓占比或将延续上涨趋势，股指期权相较于ETF期权的优势将逐渐发挥（行权价和到期月份更丰富、现金结算更方便）；（2）A股场内期权的期现成交比目前已接近90%，但仍有提升空间，年内期现成交比有望突破100%；（3）考虑到当前隐含波动率的水平及曲线形态，在构建期权对冲策略时，买入认沽期权的同时可卖出虚值认购期权来降低成本。

风险因素：（1）衍生品政策风险；（2）模型风险；（3）历史业绩不代表未来表现。