中信证券-2021年6月金融数据点评：社融低点基本确认，下半年将略有回升-210710

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我们在上个月金融数据点评中指出，“社融或已回落至年内低点附近”，目前来看基本符合我们的判断。

其中6月银行信贷相对超预期多增、以及非标融资缩减幅度的环比收窄共同支持本月社融增速持平在11%。

往后看，我们维持前序判断，政府债发行的加速有望帮助社融在下半年企稳回升，维持年末社融增速回至11.3%左右的判断不变。

事项：2021年7月9日，央行发布2021年6月份金融信贷数据。

其中，新增信贷2.12万亿（前值1.50万亿，中信证券研究部预期1.76万亿）；新增社会融资总额3.67万亿（前值1.92万亿，中信证券研究部预期2.98万亿）；社融存量同比增长11.0%（前值+11.0%，中信证券研究部预期+10.7%）；M2同比增长8.6%（前值+8.3%，中信证券研究部预期+8.3%）。

对此，我们点评如下：银行信贷端：表内票据融资新增较快，整体增量好于预期。

6月，人民币贷款增加净增2.12万亿元，较2020年同期多增约3100亿元（图2）。

分析来看，表内贴现票据的明显多增为主要贡献项。

具体来看，企业融资层面，整体贷款净增14951亿元，其中中长期贷款当月净增8367亿元，企业短期贷款及票据贷款分别新增3091亿元和2747亿元。

尽管中长期贷款净增量仍高于历史同期，但票据贷款的显著抬升带动新增企业中长期贷款占新增企业融资比重回落至57.7%，为今年以来的最低水平（图3）。

而在居民部门，居民中长期贷款同比继续略有少增，6月净增5156亿元；短期居民贷款净增3500亿元，略高于去年同期。

从6月的信贷数据观察，尽管信贷总增量高于预期，但结构有一定程度转弱，银行在季末“冲票”的现象有所显现，体现出实体经济的需求有一定程度的环比走弱，这也与我们高频数据中观察到的6月受散点疫情影响下的经济表现相一致。

此外，在居民信贷端，我们也看到了居民中长期贷款的同比少增，我们认为这也进一步体现出近期对按揭贷款审核偏严所带来的政策影响。

当然，尽管我们看到6月企业中长期贷款占比有所下降，但整体企业中长期贷款的净增量仍继续保持在过去几年的最高水平，我们认为整体制造业与基建投资的表现在三季度应仍在平稳水平。

社融增速：社融低点基本确认，下半年有望略有回升。

6月新增社会融资总额3.67万亿元，社融存量同比增长11.0%，环比持平前值，好于市场预期，其中信贷的同比多增及非标融资缩减幅度环比收窄为主要超预期项。

分结构看：人民币信贷层面，银行叠合非银机构的人民币贷款净增量为2.316万亿，较去年同期显著多增4131亿元，为主要贡献项；直接融资层面，6月企业债券净融资3702亿元，境内股票融资957亿元，均略好于去年同期；非标融资层面，6月净减少1740亿元，其中表外票据融资净减少220亿元，信托贷款下降1047亿元，委托贷款下降473亿元，整体缩减幅度为过去4个月以来的最少水平（图5），好于预期；政府融资方面，6月净增7475亿元，略好于去年同期；其他融资方面，当月净增3146亿元，基本符合季节性表现。

我们在5月金融数据点评中强调，5月的社融增速已接近年内的低点，目前看现阶段的社融表现也与我们此前的判断大体一致，而在7月15日的降准0.5个百分点实施以后，我们预计整体信用端也将继续保持相对合意的水平，货币政策的“温和”正常化将进一步得以体现。

而从对后续社融增速的判断来看，我们也仍然维持一贯的观点，伴随后续政府债发行的加快，下半年社融增速将保持在相对平稳水平，部分月份亦有小幅回升可能，我们维持年末社融增速在11.3%左右的判断不变。

6月M2增速回升至8.6%，略好于预期。

从货币供给端观察，6月M1增速环比下降0.6百分点至5.5%，M2增速则回升0.3个百分点至8.6%，略好于预期（中信证券研究部预测8.3%），两者的剪刀差在6月有所扩大。

分析来看，我们认为M1的增速回落一定程度也反映出地产企业资金面的变化情况，这也与5-6月居民中长期贷款规模同比少增现象相吻合；而M2的回升则主要受银行信贷多增的推动，一定程度带动了货币派生能力。

另一方面，6月财政存款环比下降约4000亿元，弱于去年同期，对M2增速的同比则形成了小幅拖累。

整体来看，我们认为整体M2增速目前已基本进入平稳区间。