西部证券-转债数据双周跟踪~2022年第7期：资金拥挤程度有增无减，警惕热点券估值压缩-220822

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　　1、8月5日至8月19日，转债跟随权益上涨后回调，中证500收涨1.9%、创业板收涨1.9%、上证50收跌0.9%、中证转债指数收涨0.9%。在后期回调阶段，转债全市场价格与转股溢价率中位数均回落，主要由于前期热度较高的高平价、低评级、小盘转债强赎预期相对较强，导致回调阶段经历价格与估值双杀；相比之下价值板块转债则较为抗跌。
　　2、8月截至8月19日，8月十佳转债收涨0.3%、中证转债指数收涨0.5%、Wind全A收涨0.9%。6月建仓以来，十佳转债累计收涨9.4%，高于Wind全A7.7%，高于中证转债指数5.5%。
　　3、从绝对位置来看，目前转债市场整体股性、债性均偏弱，估值偏高，与2021年末2022年初极为相似。截至2022年8月19日，全市场转债收盘价（中位数）126.9元、转股溢价率36.8%、纯债溢价率35.6%。估值方面，全市场转债隐含波动率与正股历史波动率差值上行至4pct，仅次于2022年2月11日5.3%的历史极值。
　　4、采用资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分，从2月11日开始共积累了15次打分，打分结果证实此资金流动模型可以反映市场情绪，并与权益市场走势相一致。2月以来全市场转债对应正股资金流动历次打分（均值）呈“V”型走势，6月以来资金净流入呈阶梯式抬升。8月19日最新打分显示资金净流入强度进一步大幅增强，说明资金面依然充裕而经济恢复程度微弱，过量资金反映在转债市场中则体现为估值虚高。未来需警惕货币边际收敛后热点板块转债的估值压缩。
　　具体而言，根据8月19日打分，小盘、低评级板块资金吸引优势继续加强,周期（金融&中游制造）资金净流入情况改善。
　　1)中小盘标的吸引资金流入强度继续增强，大幅超过全市场均值水平，大盘标的资金净流入水平小幅下降。
　　2)评级与资金流吸引能力呈高度负相关。低评级资金净流入水平最高，AA-及以下评级的标的资金净流入水平高于全市场均值；AAA评级仍面临资金净流出，但净流出强度明显改善。
　　3)各行业之间资金流动情况基本相当，周期（金融&中游制造）板块资金吸引力明显改善，如非银金融、公用事业、建筑材料、交通运输。从全行业排序看转债对应正股资金流动情况，资金吸引力前五的申万一级行业为通信、非银金融、汽车、电力设备、电子，后五为传媒、医药生物、银行、钢铁、采掘。
　　风险提示：正股剧烈波动、转债市场情绪大幅调整