中信证券-宏观经济每周聚焦：再论宏观政策的关注点-210711

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“全面降准”之后，市场开始讨论是否宏观经济运行已经出现了明显下行的迹象，以至于政策不得已需要靠转向来应对？我们并不这么认为，从宏观经济的总体运行来说，当前仍处于疫后恢复、稳中加固的阶段。

目前宏观政策的聚焦点可能仍是经济恢复中的重要“不均衡”――中小企业。

经济总体运行是否已经开始变差：如何衡量？我们认为必须要以2019年为基础、两年平均同比为标尺。

主要从两个维度去判断，其一是两年平均同比增速是否还处于向上的趋势，如果是，那说明经济还处于恢复进程中，其二是两年平均同比增速是否已经回到或接近疫情前的水平，如果不是，那说明经济还没有恢复或接近至正常状态。

5月数据显示经济仍处于平稳恢复阶段。

从当前情况看，恢复进程中的经济还谈不上“明显转差”。

6月的广深疫情以及汽车行业“缺芯”等因素可能致使工业生产、消费、出口受到一定程度的负面拖累，但这应是暂时性的，并且影响已逐步消退。

6月社融信贷超预期，金融数据也并不支持经济已经开始明显“明显转差”。

最近3个月，规模以上工业增加值的两年平均增速，服务业生产指数的两年平均增速均在6.5%以上运行，即将公布的二季度经济数据大概率还将显示经济运行处于平稳恢复中。

中小企业是经济恢复中最需要关注的“不均衡”点。

当前政策的聚焦点可能还是中小企业的经营问题，以及其他潜在的风险因素。

从近几个月的PMI数据当中也可以看到，小企业整体恢复仍然偏慢。

上半年只有3月和4月的中小企业PMI处于50以上，其余4个月均处于50以下。

经济恢复中的其他不均衡也间接体现在了中小企业经营压力大这个层面。

从生产端来看，恢复最为缓慢的租赁和商务服务业、住宿和餐饮业也正是中小企业集中分布的主要领域。

从需求侧来看，内需中恢复较慢的消费，以及恢复程度还不突出的制造业投资也主要关联着中小企业。

中小企业对于稳定就业具有非常重要的贡献。

从城镇新增就业的角度，今年目标是增加1100万人，但截至5月新增574万人，相比2017-2019年的同期增幅均显得较慢，中小企业的经营压力一定程度上影响了新增岗位需求。

从调查失业率的角度，虽然4月份全国城镇调查失业率已降到5.1%，但8个省份在6%以上。

5月调查失业率进一步下降到5%，整体就业压力不大，而且呈现了改善趋势。

但是31个大城市调查失业率仍然在5.2%，这说明城市之间的失业分化现象可能没有得到明显好转。

从就业年龄结构来看，25-59岁人口的调查失业率较低，5月已经到了4.4%，由此可以推断25岁以下的青年群体可能失业率较高。

由于年轻人、大学生群体在中小企业、非公经济主体中的就业比重更大，又考虑到今年仅高校毕业生就达909万人的就业压力，稳定中小企业的经营就显得更为重要。

除“降准”以外，支持中小企业已经有一套组合拳。

以全面降准聚焦支持中小企业问题，背后很重要的逻辑在于“金融向实体让利、央行向金融系统让利”。

除此以外，今年上半年，支持中小企业经常出现在各类会议和文件中，目前已经在抑制大宗商品价格上涨、深化“放管服”改革改善营商环境、进一步加大财税金融政策支持力度、反垄断促进公平竞争等方面，形成了一套组合政策方案。