中信证券-一周宏观述评（第四十四期）：一周两大会议召开，稳增长政策快速加码-220821

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　　7月经济各项数据同比增速有不同程度回落，显示经济恢复仍然脆弱。政策加力的紧迫性也进一步体现，本周经济大省经济形势座谈会和国常会召开，接连部署用好债务限额、降低融资成本，推进投资、消费增长等政策。向后看，短期限电等事件对经济的影响较为有限，经济后续的恢复要持续观察新增稳增长政策和相关房地产政策的落地情况。海外方面，本周美国《2022通胀削减法案》正式生效，其增加了对主要企业的征税政策和针对新能源汽车和光伏产业的财政刺激政策，但总体来看对缓解美国高通胀问题作用有限，可能更多的是民主党和拜登政府为了应对中期选举的政治策略。
　　▍7月经济各项数据同比增速有不同程度回落，显示经济恢复仍然脆弱。如果按照生产法核算，国民经济增加值增速水平可能仍处于偏低位置，距离合意水平和潜在增速水平还有较大差距。7月经济呈现出来的景象是偏冷的，我们认为政策持续加力的必要性和紧迫性非常高。现在需求侧最突出的问题仍然是房地产问题。7月下旬地产销售曾有短暂修复，但8月前两周销售数据又进一步恶化。房地产市场不能很快得到稳定，既制约社会融资需求的恢复，也严重侵蚀地方政府财力，还影响居民财富预期，限制地方政府统筹疫情防控和经济发展的能力。后续需要关注政治局会议“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”的政策落地情况，地产是经济能否实质性恢复的关键变量。
　　▍经济大省经济形势座谈会和国常会召开，部署用好债务限额、降低融资成本，推进投资、消费增长。（1）6个经济大省需担当更大稳增长责任，努力实现更大财政净上缴，用足专项债空间稳定投资增长。8月16日，李克强总理在深圳主持召开6个经济大省政府主要负责人座谈会，涉及广东、江苏、浙江、山东、河南、四川。会上，总理重点要求这些省份做好两项可量化工作，一是努力完成财政上缴任务，为中央转移支付提供更大支持。二是盘活用足今年的债务限额，结合开发性金融和基础设施基金共同使用，综合促进经济大省在三季度优先快速形成更多实物工作量，带动投资、居民收入和消费增长。（2）国常会决定延续实施新能源车免购税，推动降低企业融资成本、个人消费信贷成本。8月18日总理主持召开国常会，主要聚焦新能源车、宽信用两方面。一是新能源汽车政策扶持延续，有望促进产业链消费恢复。会议决定，将本来于今年底到期的免征新能源车购置税政策，再延期至2023年年底，会议预计这会新增免税1000亿元。此外，会议提出将充电桩建设纳入政策性金融工具支持，预计后续换电站、私人充电桩后续也可能得到政策支持。二是降低企业融资成本和个人消费信贷成本。会议强调，“完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升”，预示着下周一或下调LPR。从7月信贷数据看，企业、居民新增人民币贷款都趋弱，分别同比少增1457、2842亿元，信贷偏弱的主要原因在于房地产销售收缩、6月透支信贷需求、制造业景气回落、居民收入增速放缓等。随着LPR发生调整，预计各类贷款利率将不同程度下行，促进8月信贷回归改善区间。
　　▍央行超预期降息，MLF和逆回购利率各降低10bps，我们认为意在推动信贷平稳增长，支持实体经济。8月15日央行下调MLF和逆回购利率各10bps。我们认为这次超预期降息的背景是7月信贷增长较慢以及主要经济数据增速回落，经济恢复需要货币政策的进一步支持。另外，近期美国加息预期弱化，美元指数回落，外部约束也有所缓解。缩量+降息的政策组合对应的是当前银行间市场流动性非常充裕，市场利率低于政策利率。我们预计本月的LPR有望下调，且5年期LPR下调幅度或大于10bps，推动信贷平稳增长。此外，8月19日央行还发布了《结构性货币政策工具介绍》，系统梳理介绍了再贷款、再贴现等工具。
　　▍今年限电与去年有本质不同，预计不是制约经济恢复的核心问题。近期多个省份出现了大范围、长时间的高温天气，城乡居民空调用电负荷提升。同时干旱天气也影响了传统水电大省的水力发电量。在上述因素的影响下，四川和部分长江中下游省份（如浙江、安徽、江苏、湖北等）相继发布了限电或者号召节约用电的通知。随着未来气温的回落和火电等其他供电方式的发力，限电节电措施不会持续很久。预计本次限电节电将对8月份工业生产造成1个百分点左右的影响，对三季度GDP造成约0.13个百分点的影响。我们认为本次限电对经济增长来说仍然属于较小的扰动，影响下半年经济增长的关键因素还是政策对市场需求、特别是对房地产市场投资和消费需求的提振效果。
　　▍《2022通胀削减法案》落地，恐难缓解高通胀问题。北京时间2022年8月17日上午（当地时间8月16日），美国总统拜登签署了《2022通胀削减法案》（以下简称《法案》）并正式生效。《法案》在力争缩小财政赤字的前提下，增加了对主要企业的征税政策和针对新能源汽车和光伏产业的财政刺激政策。我们认为《法案》名不副实，对缓解美国高通胀问题作用有限，可能更多的是民主党和拜登政府为了应对中期选举的政治策略。《法案》中包含了大量新能源产业扶持政策的内容，短期内可能利好我国出口，中长期来看不会动摇我国在相关领域的领先地位。