太平洋证券-理想汽车-2015.HK-22Q2季报点评：保障核心车型销量及拓展产品线仍是重中之重-220816

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　　事件：公司发布财务业绩公告，2022年第二季度共交付28687辆理想ONE，同比增长63.2%，实现营收87.3亿元，同比+73.3%,单季度净亏损6.41亿，较去年同期扩大172.2%。
　　1、毛利率同比稳中有升。2022Q2公司毛利率为21.5%，同比+2.6pct,车辆毛利率为21.2%，同比+2.5pct,主要受益于2021年5月推出新款理想ONE交付量提升带来的规模效应，理想ONE售价自今年4月1日起上调1.18万（至34.98万元），部分覆盖了动力电池等上游零部件涨价成本。公司方面表示已预见下半年原材料价格缓慢下降趋势，将与供应商一起保证零部件供应，以进一步增强品质与成本控制。
　　2、研发、销售及管理费用明显提升拖累盈利预期改善。Q2亏损6.41亿元，录得公司港交所上市以来单季度最高净亏损，主要原因在于公司在研发费用和销售及管理费用方面显著扩大了开支。Q2研发费用为15.3亿元，同比+134.4%，新车型L9上市及全新纯电平台的开发在短期内依然有赖于稳健的、一定强度的研发投入；Q2销售及管理费用为13.3亿元，同比+58.6%，随着新直营网点建设和既有门店陆续进行升级改造，以及公司自然扩张带来的人员薪酬支出规模增大，一段时期内管理费用同比或将维持上升态势。
　　3、增程新车型加速推出，丰富多车型矩阵。从L9上市之后的终端反馈来看，虽然其价格区间与理想ONE并不存在重叠竞争关系，但在智能化、安全性及动力配置上的升级引导了部分ONE客户转订L9。另外社交媒体不断释放理想ONE平替车型的消息加重了消费者观望情绪，导致新增订单数量承压，因此公司决定将以超市场预期的节奏加快新款增程式车型的发布及交付。李想坚定认为增程式在5年内依然是SUV最佳动力解决方案，与此同时，着眼未来的纯电车型开发顺利，高电压平台已实现研发阶段充电10min提升400km续驶里程，核心城市圈的高压快充补能体系于今年底开建。2023年理想汽车将实现增程、纯电双平台多车型运营，产品多样化会有力带动市场竞争力继续提升。
　　投资策略：我们根据公司Q3新车交付量指引（27,000-29,000台），相应调整22-24年营收预测至449.68/804.09/1354.36亿元（原为540.91/815.12/1366.06亿），调整净利润预测为-14.35/-6.93/14.00亿元（原为1.88/9.34/17.39亿元）。我们认为公司目前应对市场变化反应敏捷，具有增程式及纯电平台厚实车型储备，且在家用智能电动SUV细分市场仍然具备优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车市场不及预期，市场竞争加剧，新能源渗透率不及预期，新车上市销量不及预期。