平安证券-策略周报：市场更注重中长期逻辑-220814

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　　上周全球市场回暖，海外流动性压力暂释，美股表现优于A股；国内整体盘整，煤炭和成长结构向好。近期海外权益市场表现持续强于A股，一方面源于美联储激进加息预期边际缓解利好上半年受高通胀和紧货币影响持续调整的美股修复反弹，上周公布的美国通胀数据也有超预期放缓，美国7月CPI和PPI同比增速分别为8.5%和9.8%，分别环比回落0.6和0.5个百分点；另一方面，A股市场成交和波动均有所收敛，上周煤炭、石油石化行业受到欧洲能源价格飙升、国内沿海多省用电紧张等事件催化而有平均6-8个百分点的涨幅，半导体、光伏、消费电子等细分成长领域仍有强势表现，大消费板块则相对落后。
　　整体来看，我们认为A股仍处于震荡结构中，7月社融数据进一步验证了经济转型方向，地产仍未见底，我们不必对经济过度悲观，也不必对货币政策过度乐观；从对A股市场影响来看，市场表现更注重中长期逻辑，在“衰退式宽松”环境不变的情况下，制造成长仍有望延续相对表现。
　　国内经济有望进一步迎来新常态，传统需求走弱，7月社融同比降幅超预期，核心在于地产的转型，当然也有月度波动以及疫情的小幅影响。8月12日晚间公布的金融数据显示国内信贷需求继续走弱，7月新增社融7561亿元，同比和环比分别少增3191亿元和4.42万亿元，存量增速自上月的10.7%降至10.6%；相比于2020年，本轮社融增速的调整更快，2020年11月社融存量增速从前值13.7%降至13.6%。同时，7月金融机构新增人民币贷款6790亿元，同比和环比分别少增4010亿元和2.13万亿元，结构上看，居民和企业中长贷均有回落，分别同比少增2488亿元和1478亿元，反映居民购房意愿和企业投融资意愿不强。整体走弱的金融数据与PMI景气回落、商品房销售降温等相印证，从30大中城市商品房成交来看，7月商品房成交面积同比减少33.7%，同比降幅较6月扩大26.5个百分点，8月成交意愿仍然有限，截至8月12日，8月日均销售面积同比减少24.2%。而从货币政策应对来看，偏宽松环境有望延续，不过短端利率在防风险和通胀的背景下有上行的可能性。人民银行二季度货币政策执行报告表示将继续保持流动性合理充裕，但坚持不超发货币，不搞“大水漫灌”，我们认为市场暂且不必担心政策转向以及流动性的快速收敛，不过目前市场资金价格处于历史极低水平，防风险背景下短期有自底部反弹的可能性，截至8月12日，R007和DR007分别降至1.45%和1.35%，远低于2.1%的政策利率，分别较7月底回落0.25和0.28个百分点。
　　资本市场在当前的宏观市场背景下往往更多自下而上寻找投资方向，成长风格显著扩散，中长期逻辑进一步强化，看好半导体/机械设备/军工板块，而消费布局相对左侧。短期成长板块内部呈现由高向低、由大向小的行情扩散，其中，估值处于历史低分位的电子行业迎短期修复，消费电子板块受到苹果新机iphone14系列初期备货量上调以及AR/VR设备的量产预期的提振；半导体板块则在国产替代关注度提升的背景下有短期表现，拜登于8月9日签署《芯片与科学法案》旨在将芯片制造带回美国，半导体国产替代重要性愈发凸显，上周A股半导体封测指数上涨8.2%；而此前交易相对拥挤的新能源、汽车等行业短期波动加大。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大；4）新冠疫情蔓延超预期。