国信证券-固定收益专题报告：解析超长债-220813

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　　核心观点
　　中国超长债概览：中国债券市场中的超长期债券大致指15年期以上的债券，主流包括国债、地方政府债、政策性金融债和地方政府支持债券，涉及的主要期限是15年、20年、30年和50年。截至2022年8月9日，存量债券中，剩余期限15年及以上的共有9.8万，占全部债券7.1%。其中，地方政府债5.8万亿，占比58.9%，国债占比34.5%，政策性金融债占比3.2%，政府支持机构债占比3.1%。
　　30年国债利率：箱体震荡：历史数据来看，30年国债利率保持着箱体震荡态势。2006年以来，30年期国债利率平均值4.01%，上轨位置在3.5%-4.7%之间，最高曾上冲至5.1%-5.2%（2013年第四季度），下轨位置在3.5%-3.7%之间，最低下冲至3.0%-3.1%（2016年第四季度和2020年第二季度）。
　　30年国债和10年国债利差：均值回复：历史数据显示，两者利差在小区间反复震荡。2006年以来，30年-10年利差均值为56BP，利差上轨在70-80BP之间，最高曾超过90BP（2009年上半年时期），下轨在20-30BP，最低曾不足20BP（2007年中期）。
　　30年国债投资策略：策略上，我们可以通过10年期利率来分析确定趋势方向，通过对利差的比较来确定30年期利率是否会更具有弹性。如果对总体市场看好的背景下，同时30年-10年利差处于历史偏高水平，那么尝试交易30年品种大概率更具弹性。但是如果对总体市场不看好的背景下，即使两者利差再高，买入30年国债也可能出现资本损失。
　　20年国开债投资策略：分析10年期国债走势和20年国开债-20年国债利差走势，历史上两者正相关的时期居多。也就是说，当债券市场处于牛市背景时，20年国开债和国债的利差呈收窄态势，当债券市场处于熊市时，两者利差快速走阔。截至8月10日，20年国开债和20年国债之间利差为23BP，处于历史非常低位。同时三季度国内经济将继续复苏，名义增长率总体上行，10年期国债利率上行概率较大。因此我们认为，当前不是介入20年国开债品种的良机。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。