中信证券-一周宏观述评（第四十二期）：中国出口维持高景气，美国就业薪资双强-220807

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　　本周以来，海南、浙江等地区的局部疫情风险加大，或对出行链、场景消费产生制约。7月出口增速为18.0%，较上月增加0.1个百分点，维持高景气，贸易差额进一步上升。近期“资产荒”问题进一步发酵，10年期国债利率1个月下行约10bps，我们认为需要关注狭义流动性边际收敛的可能性。7月美国非农数据显示，美国就业和新增增速均强劲，预计美联储鹰派立场难改变，9月加息幅度仍取决于更多数据。
　　▍局部疫情风险增大，或对出行链、场景消费产生制约。本周以来，海南、浙江等部分地区疫情压力上升。虽然上月广西、甘肃等地疫情有所收敛，但8月2日起，海南三亚、浙江义乌、内蒙乌兰察布等地疫情形势陡然严峻。8月1日至6日，海南、内蒙、浙江分别累计本土新增确诊723、67、32例。同此前疫情相比，本轮疫情上升斜率也相对较为陡峭，要实现稳定清零仍需各地动用较多的资源，对于海南旅游、滞留海南旅客所在企业经营、浙江部分地区出口和工业生产可能产生一定影响。综合考虑目前的防疫措施响应速度和科学精准防控措施，我们认为此次疫情形势相对可控，如果疫情未蔓延至其他东部、中部等“稳增长”贡献重要省份，对3季度经济恢复预计并不会产生较大的制约。
　　▍出口维持高景气，贸易差额进一步上升。7月出口增速为18.0%，较上月增加0.1个百分点；进口增速为2.3%，较上月回升1.3个百分点。出口持续维持高景气。我们在上月点评《6月仍在疫后恢复期，出口延续高反弹》（2022-7-14）中提到，7月需求端有韧性以及天气因素好转对港口作业的支撑预计将导致出口还将维持高增长。本月的数据情况也基本与我们的判断一致。根据中国港口协会数据，7月沿海八大集装箱枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增长14.5%，增速显著高于上月的8.4%。从出口行业上来看，本月出口行业中高增长的行业主要还是美国国内消费增长韧性强且库存水平相对较低的汽车、箱包、鞋靴、服装、纺织制品、通用设备等。进口方面，7月进口增速为2.3%，较上月回升1.3个百分点。一方面，出口高增带来的半成品和原材料的需求对进口也有贡献；另一方面，考虑到能源价格处于相对高位，能源也是进口增长的主要贡献。向后看，我们维持之前的判断，预计海外需求趋势性的放缓对出口的影响将在三季度末开始逐步显现，届时进出口增速可能将出现同步边际放缓。
　　▍“资产荒”进一步演绎，关注狭义流动性边际收敛的可能性。当前今年的专项债额度已经基本发行完毕，且票据利率显示7月信贷投放可能偏弱，所以“资产荒”的问题近期进一步演绎，10年期国债利率近一个月下行约10bps。这与我们在7月3日的报告中《宏观交易双月报20220703--地产会不会成为宏观交易的预期差？》提示的情况较为一致。2020年上半年的“资产荒”与当前有相似之处，我们复盘发现，上一次的“资产荒”结束有“宽信用”、“稳货币”和财政支出慢这3个关键要素。目前而言，我们预计信用扩张和财政支出的短期变化都不大，但需要关注货币政策边际回收流动性的可能性，如8月15日到期的6000亿元MLF续作情况。
　　▍美国就业和薪资增速均强劲，美联储鹰派立场难改变。7月美国非农新增就业人数远高于市场预期，教育和保健服务、休闲和酒店业以及专业和商业服务贡献了主要新增就业人数。美国就业市场超预期强劲，已基本恢复至疫情前水平，同时薪资增速超预期走高，增加工资-价格螺旋风险。当前衰退担忧再次转向通胀担忧，预计美联储鹰派立场短期难改，9月加息幅度仍取决于更多数据。