中信证券-2022年8月大类资产配置月报：曲折之中多一份谨慎-220801

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　　制约经济增长的因素尚未完全消散，经济增速可能还需要一段时间才能恢复至最佳状态；有关部门已推出大量稳增长措施，后续为避免过度刺激经济，可能会专注于落实既定政策；美联储加息步伐可能放缓，市场对加息最悲观的时期可能已经过去。在经济增速尚需恢复、政策保持定力等因素的影响下，股市的反弹可能还需等待，长端利率下行空间有限，短期内做多商品胜率可能更高。
　　▍宏观：复苏斜率缓慢回升。二季度GDP同比增速仅为0.4%，但在俄乌冲突、美联储加息、国内局部疫情蔓延和地产行业周期下行等因素影响下，正增长已实属不易，且可喜的是二季度各月经济增速拾级而上。展望未来一段时间，鉴于散发疫情出现拐点，且出口和基建投资有望保持相对高增长，预计下半年经济整体将延续复苏的趋势。但制约经济增长的因素还未完全消除，复苏的基础并不牢固，预计经济增速还需时间才能恢复至最佳状态。
　　▍政策：保持定力。货币政策方面，近期流动性持续偏松，源于政策支持下的充足供给与经济复苏受限导致的需求乏力。未来货币政策操作可能会更加精细，并引导资金利率逐渐向政策利率回归；财政政策方面，面对较大的经济增速下行压力，基建投资这一逆周期工具需要在今年发挥更为重要的作用，7月底的政治局会议也表示“支持地方政府用足用好专项债额度”，因此下半年专项债有增发空间。不过，今年财政政策已明显发力，即使不增发专项债，三季度基建投资也有望实现高增速，“用好”专项债可能比“用足”更为重要。防疫方面，预计短期内难以终结疫情，对防疫不能松懈厌战。
　　▍海外：加息可能逐渐放缓。鉴于美国经济已经出现放缓趋势，美联储的收紧力度可能会受到干扰，鲍威尔也表示“放缓加息步伐可能变得合适”，预计年内美联储加息幅度有放缓的可能性。当前美股价格可能已经充分地反映了加息的影响，市场情绪最悲观的时候可能已经过去。但如果未来美国经济韧性不及预期，市场可能会从交易通胀转向交易衰退。
　　▍大类资产：做多商品胜率可能更高。
　　股票：持重待机。整个下半年，“复苏”可能都将是大类资产运行的逻辑主线，但在疫情、地产、政策等多方面存在不确定性因素的情况下，复苏的节奏可能会出现一定的波动，进而扰动资产价格的走势。展望8月，由于复苏斜率回升预计相对缓慢、稳增长政策的出台可能会更加谨慎、中报季业绩压力显现、增量资金尚未回暖等不利因素的压制，股市可能将延续震荡偏弱的态势。
　　债券：利率下行空间较小。7月，在地产风波、散发疫情等突发因素影响下，长端利率再次走低，接近上半年疫情最严重时期，继续下行空间可能有限。8月，央行可能以精细化操作引导资金利率向政策利率回归，经济复苏速度有望环比回升，且MLF有缩量可能性，因此，预计在8月，十年期国债收益率将面临一定的上行风险。
　　商品：油价下行动力不足，黑色、有色有望短期内走强。原油：短期内供给是价格的主导因素，而OPEC增产意愿有限，油价下行动力不足；黑色：在弱现实和偏弱预期作用下，钢厂主动减产，加之基建发力推升需求，短期内钢材价格有望走强；有色：流动性预期好转，且供需偏紧，价格可能上行。
　　▍风险因素：国内局部疫情扩散程度超预期；美联储加息力度超预期；地缘政治冲突超预期；基建投资落地速度不及预期；欧美需求回落速度超预期。