中信证券-2022年第二季度美国GDP增速点评：“技术性衰退”已来，“实质性衰退”渐近-220729

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　　美国2022年第二季度GDP增速再次录得负值，美国经济进入“技术性衰退”。在高通胀和美联储货币政策大幅收紧的影响下，美国需求有所放缓，投资、商品消费和政府支出均出现边际走弱。虽然美国经济当前进入“技术性衰退”，但尚未进入“实质性衰退”，预计在通胀未明显放缓的情况下，美联储仍将继续加息，这也将导致美国“实质性衰退”渐行渐近。
　　▍事件：北京时间2022年7月28日20:30，美国商务部经济分析局公布了2022年第二季度美国GDP增速初值，实际GDP环比折年率录得-0.9%，预期为0.4%，前值为-1.6%。
　　▍美国2022年第二季度GDP增速再次录得负值，美国经济进入“技术性衰退”。美国第二季度实际GDP环比折年率为-0.9%，连续第二个季度录得环比负增长，进入“技术性衰退”。分项来看，二季度个人消费支出环比折年率为1.0%，低于前值1.8%；国内私人投资环比折年率录得-13.5%，远低于一季度的5.0%；出口环比折年率为18.0%，较一季度的-4.8%有明显抬升；政府支出环比折年率为-1.9%，在一季度录得-2.9%的基础上进一步下滑，已连续3个季度负增长。
　　▍在高通胀和美联储货币政策大幅收紧的影响下，美国需求增长有所放缓，投资、商品消费和政府支出增速均出现边际走弱。从分项数据的贡献来看，美国二季度GDP环比增速主要受到私人库存（贡献-2.01%的环比增速）、固定投资（贡献-0.72%的环比增速）、政府支出（贡献-0.33%的环比增速）的拖累，仅消费支出和净出口正贡献（分别贡献0.7%和1.43%的环比增速）。从原因来看，首先，去库周期特征进一步显现，私人库存再次成为GDP最大拖累项。其次，高通胀对于私人消费，尤其是商品消费的抑制作用逐步显现，食品和能源相关的商品消费跌幅最大。再次，原材料和人力成本抬升则显著抑制了美国企业的资本开支。最后，美联储货币政策收紧也对消费和投资产生抑制，对房地产投资的抑制尤其明显。
　　▍虽然美国经济当前进入“技术性衰退”，但尚未进入实质性衰退，预计在通胀未明显放缓的情况下，美联储仍将继续加息，这也将导致美国实质性衰退渐行渐近。当前美国经济已经开始出现放缓迹象，但是由于劳动力市场仍然强劲，因此即便出现了“技术性衰退”，美国经济也尚未进入实质性衰退。在此背景下，预计抗击通胀仍是美联储的优先任务。结合美联储7月议息会议的表述，我们认为如果7月和8月的通胀数据出现下行趋势，则9月加息幅度可能放缓至50bps，而如果通胀再创新高或未有明显下行，则不排除美联储继续75bps加息的可能，预计年内或加息至3.5%附近，明年仍然存在继续加息的可能。本轮美国通胀或必须通过经济衰退途径来缓解，在美联储持续加息影响下，预计美国经济或将在今年年底或明年年初陷入实质性衰退。但由于当前美国居民资产负债表较为健康，因此本轮衰退程度大概率较轻。