中信证券-2021年6月美国CPI数据点评：再论6月美国CPI超预期的可持续性-210714

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6月美国CPI数据超预期，其中基数效应和二手车涨价超预期是主因。

如果剔除原油和二手车，6月CPI读数基本处于正常区间，其他分项多数环比有所回落。

往后看，我们预计基数效应和二手车涨价的超预期因素可能在下半年有所缓解，年内通胀预期仍会温和回落。

事件：美国2021年6月CPI同比增长5.4%（预期4.9%），环比增长0.9%（预期0.5%）；6月美国核心CPI同比增长4.5%（预期4%），环比增长0.8%（预期0.4%）。

所有读数均相对5月前值有所回升。

6月美国CPI数据大超预期，基数效应和二手车涨价是主因。

1）6月美国CPI同比增幅5.4%，继续创下1992年以来的历史新高；6月CPI环比增幅达到0.9%，核心CPI环比增幅0.8%，也创下1982年以来的新高。

2）能源价格继续上涨带来的基数效应是同比超预期高增的部分原因。

去年Q2是原油价格的绝对低点，而今年二季度原油价格大幅上涨，5-6月布伦特原油价格同比增幅超过100%，带动能源商品价格同比增幅连续两个月在50%左右，我们测算贡献美国6月CPI同比增幅超过2%，略超市场预期。

3）二手车超预期涨价是另一种因素。

6月美国CPI分项中的二手车与卡车同比增幅45.2%，环比增幅10.5%，贡献6月CPI超过1/3的环比增幅，且连续几个月环比增速上行，也大幅超出市场预期。

4）如果剔除原油和二手车价格，我们测算6月美国CPI同比增幅仅为2.9%，环比增幅仅为0.3%（历史上通胀平均环比增幅0.2%为正常水平），基本处于历史正常区间。

5）商品分项中除了新车和二手车以外，其他分项包括医疗商品、休闲商品、教育与通讯商品、信息技术商品环比增幅都明显回落，且大部分环比转负。

服务分项环比增幅与上月持平，也没有显示出更大的价格上涨压力。

总体来看，6月美国通胀的超预期主要与基数效应和二手车价格上涨超预期有关，剔除原油和二手车基本处于正常区间，其他分项多数环比还有所回落。

往后看，我们预计基数效应和二手车涨价的超预期因素可能在下半年有所缓解，年内通胀预期仍会温和回落。

由于美国CPI去年Q3开始同比读数一直在1%以上，相对去年Q2的绝对低点有明显回升，基数效应在下半年会明显减弱。

与此同时，上半年全球供需缺口扩大推动以原油为代表的商品价格涨幅较大。

下半年在美国财政补贴退坡、疫情逐渐缓解的背景中，美国供需缺口有望显著收窄，因此商品价格大幅上涨的动力将会减弱。

相对风险较大的因素可能是二手车价格，当前持续上涨主要与上游芯片短缺有关，而芯片的供应恢复目前尚没有明确的时间表。

基准情形下，考虑到汽车芯片生产时间大约四个月左右，预计芯片短缺造成的美国汽车相关品类涨价效应会在四季度后有所缓解。

因此我们判断下半年整体通胀预期仍会温和回落，具体通胀高点的时间因供应链瓶颈的缓解时间存在不确定性，但总体改善趋势相对确定。

美联储Taper最早或在下半年，需警惕政策收紧预期的提前可能对市场的潜在冲击。

总体来看，我们维持此前的判断，就业将优先于通胀成为下半年美联储考虑Taper的核心变量。

预计在8-9月份美联储会逐步向市场释放未来缩减QE的预期，Q4公布细节计划，年底或明年初执行。

往后看，通胀可能成为中期决定美联储加息预期的核心变量，正如我们在《海外宏观专题―Taper将近，以史为鉴》（2021-07-02）中提出，当前美国通胀、就业状况都明显好于2013年，但当前整体货币收紧的预期低于2013-2014年时期，且资产价格估值更高，因此投资者需警惕政策收紧预期的提前可能对市场的潜在冲击。

风险因素：Delta毒株病例占比提升或疫苗不及预期等因素导致疫情失控。