中信证券-2022年二季度经济增长数据点评：6月经济加快恢复，地产成为下半年的关键-220715

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　　二季度国民经济受局部疫情和外部环境显著冲击，不过在一揽子稳增长措施下，5、6月经济逐步向正常水平回归，二季度GDP顶住压力实现0.4%的正增长。生产端中，工业增加值增速上升至6月的3.9%；需求端中，基建、制造业投资引擎发力，推动投资增速进一步上升，消费名义增速超预期较好。但也要警惕，新冠毒株变种及疫情防控难度依然较大，服务业增加值表现不振，中小企业生存环境艰难，青年群体就业压力进一步增大，剔除价格因素后的居民实际收入增长缓慢。目前经济恢复的基础还不牢固，下半年还需要增量稳增长措施呵护，需要财政、金融政策改革创新。下半年经济恢复程度的关键取决于地产产业链的恢复程度，在地产能够企稳并好转的情况下，考虑经济改善趋势和去年同期基数，预期下半年GDP可实现6%左右的中高增速。
　　▍经济：在超预期突发因素带来严重冲击的情况下，顶住压力实现正增长。二季度经济经历了极不寻常的挑战，4月是经济底部，5月有所恢复，6月更多经济指标出现环比较大改善，2季度GDP最终实现0.4%的正增长，上半年GDP增速为2.5%。随着重点城市疫情得到有效控制，复工复产活动稳步进行，交通运输和物流供应情况也有了明显改善，二季度工业增加值增长0.7%，6月实现了单月3.9%的增长。服务业受局部疫情影响较大，二季度服务业增加值同比下降0.4%。不过服务业生产指数也在6月由负转正。当前经济修复还存在脆弱性，需要稳增长政策持续发力、创新推进。下半年经济恢复程度的关键取决于地产产业链的恢复程度。在政策呵护下，预计下半年制造业和服务业企业的生产经营状况会进一步改善。考虑到去年三季度较低基数（4.9%），预计今年三、四季度GDP可实现6%左右的中高增速。
　　▍投资：总体投资增速回升，基建、制造业投资引擎发力，房地产下行磨底。1-6月全国固定资产投资同比增长6.1%，我们测算6月单月投资同比增长5.8%，较前值回升1.1个百分点。从三大领域看：（1）基建投资持续发力，作为当前短板的交通运输投资有望助力稳增长。6月单月基建投资增长12.0%，较5月（7.9%）提升4.1个百分点，增速进一步提升，7月12日《国家公路网规划》出台，有利于加快公路投资增速修复。中央推进政策性开发性金融工具，投融资模式改革加速。（2）制造业投资增速显著回升。6月单月制造业投资增速为9.9%，较前值提升2.8个百分点。电子通信、医疗仪器设备制造业投资增速较快。6月制造业PMI重回扩张区间，PPI-CPI剪刀差进一步收敛，预示后续制造业投资保持景气。（3）房地产投资进一步磨底。6月单月地产投资同比下降9.4%，较前值（-7.8%）降幅扩大1.6个百分点，延续深度磨底状态。地产销售改善，销售面积和销售额降幅有所缩窄，不过土地拍卖市场降幅还在扩大。往后看，地产是影响投资和经济的关键，还需政策加力创新政策帮扶“保交楼”，支持供给主体恢复建设能力，从而改善各界对地产业实现良性循环的预期。预计总体固定投资增速还会进一步提升。
　　▍消费：汽车和油价带动名义消费快速修复。6月当月社会消费品零售总额为38742亿元，同比增长3.1%，较上月回升9.8个百分点。结构上看6月商品和餐饮消费均出现明显改善主要得益于疫情缓和带来的消费场景复苏。从绝对量对总消费的重要性来看，汽车和石油石化制品的高增长是消费增速回升的主要带动力量。回顾整个二季度，居民消费支出显著弱于可支配收入增速，居民可支配收入增速回落3.7个百分点到2.6%，居民消费支出增速较一季度回落了9.3个百分点至-2.4%。总体显示出居民对未来的预期转弱，进一步增加了储蓄。这也是二季度整体处于高位的失业率的侧面反映。从居民的消费结构来看，二季度行业消费的变化仍然体现出明显的疫情影响下的特点，例如食品烟酒和居住的支出占比高于去年同期，其余商品的消费占比均低于去年同期。这也和国家统计局社销统计数据中呈现出的必选消费远好于可选消费相验证。向后看，三季度随着经济活动如预期显著回暖，预计居民可支配收入和支出的增速均将向上改善，但局部疫情反复对就业的压力、房地产的问题等可能导致居民预期改善较慢，预计后续居民的消费支出增速还将持续弱于可支配收入增速。