中信证券-2022年6月金融数据点评和债市分析：数据改善超预期，关注修复可持续性-220711

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　　2022年7月11日，央行发布2022年上半年金融数据，6月新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6900亿元；社会融资规模增量5.17万亿元，同比多增1.47万亿元；6月M2同比11.4%，前值11.1%；M1货币供应同比5.8%，前值4.6%；M0货币供应同比13.8%。6月份，金融数据在总量和结构上均明显好转，下半年信贷能否“接棒”政府债，拉动社融持续增长，仍需政策继续引导鼓励。随着宽信用逐步修复、流动性需求上升，预计三季度资金面稳步收敛与基本面好转将是利率的影响主线，需警惕收益率曲线熊平的风险。
　　▍信贷总量结构均显著好转。观察住户部门贷款：①6月中长期贷款增加4167亿元，同比少增989亿元：目前居民购房加杠杆意愿仍不强，当前数据也是对此前相对低迷的地产销售的反映。但6月中长贷同比少增幅度明显收窄，可能与银行审核投放加快有关，预计好转还将延续。②短期贷款增加4282亿元，同比多增782亿元：6月线下活动增加，促进消费贷和信用卡需求回暖。观察企业部门贷款：①6月中长期贷款增加1.45万亿元，同比多增6130亿元：复工复产推进后，经济有所恢复，前期因疫情冻结的信贷需求有所释放。此外，5月LPR下调，降低了信贷融资成本，预计后续信贷还将持续改善。②短期贷款增加6906亿元，同比多增3815亿元；票据融资增加796亿元，同比少增1951亿元：银行减少了“票据冲量”的行为，在完成总量目标的同时，注重改善贷款投放的结构。
　　▍政府债依然是主要拉动项。6月社融增量为5.17万亿元，同比多增1.47万亿元；社融同比增速10.8%，较5月继续抬升，“宽信用”进程快速推进。6月表外融资整体减少144亿元，考虑到“稳增长”目标以及部分地产等企业现金流问题，后续非标压降力度预计会维持偏弱的水平。企业债券6月净融资2495亿元，同比少增1432亿元。政府债券净融资1.62万亿元，同比多增8676亿元：在财政部“确保新增专项债券在6月底前基本发行完毕”的要求下，地方政府债6月份发行量创历史新高，后续发行压力明显减轻，预计对社融的支撑也将减弱。
　　▍M1增速反弹，财政支出力度不减。6月M2同比增长11.4%；M1同比增长5.8%；M0货币供应同比13.8%。M2持续增长，背后主要是货币环境宽松、财政投放加速，以及半年末考核压力下银行揽储力度加大；而M1在经历5月下滑后重新回升，反映房地产销售好转，同时企业的盈利预期改善。住户和企业存款同比大幅多增而非银存款下滑，除了储蓄意愿升高、企业债净融资外，也与银行在半年末考核压力下引导投资者赎回理财、购买存款有关。财政性存款在央行上缴利润以及发债明显提速的背景下，可用财力直接增强，但相较于去年同期仍多减365亿元，反映财政支出力度较大，稳就业保民生的态度较为坚定。
　　▍总结：6月经济发展逐步摆脱疫情的负面影响，市场对于金融数据修复已经有一定的准备，但本次公布的数据依然略超市场预期。后续来看，虽然6月金融数据明显反弹，但政府债发挥了重要的支撑作用，下半年信贷能否“接棒”拉动社融高增，仍需政策继续引导鼓励。在全年经济增长目标不变的背景下，需关注后续稳增长、宽信用政策的推动意义以及对债市的影响。考虑到今年财政平衡的压力，不排除8月人大常委会修改预算，追加年内新增专项债额度的可能性。债市方面，短期内，资金面宽松态势可能使利率在金融数据好转的冲击下震荡偏弱运行。中期来看，随着宽信用的逐步修复、流动性需求上升，预计三季度资金面稳步收敛与基本面好转将是利率的影响主线，需警惕收益率曲线熊平的风险。