东亚前海证券-非银行业周报：养老金入市影响有限，静待更强有力政策出台-220711

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　　行情回顾
　　上周（7.4-7.10）证券、保险和多元金融板块涨跌幅分别为-3.2%、-1.3%、-1.8%。上证综指、深证综指、创业板指涨跌幅分别为-0.93%、-0.03%、+1.28%，沪深300下跌0.8%。证券、保险、多元金融板块相对沪深300的超额收益分别为-2.3%、-0.5%、-0.9%。2022年年初至今，证券、保险和多元金融板块分别下跌20.8%、9.4%、18.7%。
　　核心观点
　　证券：我们认为券商板块目前仍处于低估值阶段，在宽松的货币环境及经济回暖预期的加持下，利好政策出台有望成为券商持续性行情的启动点。
　　我们简单测算了个人养老金入市对券商的影响。2025年，在乐观、中性、悲观情形下，对应为券商整个行业贡献规模每年仅为5.90亿元、4.23亿元、2.77亿元。从金融产品代销角度，2030年个人养老金入市有望为券商带来的营收增量为33.8亿元，与整体券商营收规模相比，影响较小。我们进一步测算了养老金入市在2030年对一些券商核心标的影响，公募销售能力强的天天基金、参股头部公募以及自身公募资管子公司竞争力强的东方证券受益程度更高。个人养老金等长期资金进入资本市场，有望降低市场波动，提升用户持有基金体验，减少投资者申赎频次。此外，个人账户养老金理念的逐步深入，有望带动税优额度外的基金投资需求，进而带动公募基金规模在未来实现高增长。
　　保险：负债端：增额终身寿产品市场接受度较高，整体价值率略低于重疾险但也保持较高水平，有望成为险企稳定保费的关键产品。随着疫情后经济的逐步复苏，新单保费及NBV下半年有望改善。此外，随着寿险改革深入，我们预计22年Q2队伍人力数量下降较Q1放缓。资产端：三季度初央行逆回购缩量，有助于市场利率向政策利率水平回归。在“宽信用”+货币宽松的组合政策叠加经济修复的背景下，短期利率存在一定上行预期，资产端下行趋势收窄。为险企投资端贡献一定支撑。
　　流动性：上周央行3850亿净回笼。
　　投资建议
　　建议关注：行业整体业绩承压时依然拥有较好业绩表现，稀缺性及独特性凸显的东方财富;自营业务稳健，其他业务稳步增长的国联证券。相关标的：配股靴子落地，财富管理业务较强的东方证券、拥有“银行+保险”集团协同作用，投资较为稳健的中国平安。
　　风险提示
　　新冠疫情恶化、中国经济压力增大、长期利率下行超预期。