第一上海-三一重工-600031-业绩承压，核心业务稳步增长，看好下半年需求修复-220711

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　　業績承壓，盈利能力下降：公司2022年全年實現收入1069億元，同比增長6.8%；綜合毛利率為26.4%，同比下滑約4個百分點，主要是由於2021年第四季度業績下滑，歸母淨利潤由盈轉虧。歸屬于上市公司股東的淨利潤120.33億元，同比下滑22%。基本每股收益1.42元。公司2021年第四季度實現營業收入183.95億，環比下滑11.9%；實現歸母淨利潤-5.33億，由盈轉虧，主要是由於產品毛利率的下滑以及研發、行銷費用增加所導致。
　　核心業務穩步增長：2021年全年，公司挖掘機械業務實現銷售收入417.5億，同比增長11.25%，挖掘機銷量首次突破十萬台大關，在國內市場銷量連續十一年蟬聯榜首，份額持續提升；混凝土機械業務實現銷售收入266.74億元，與20年基本持平，龍頭地位穩固；公司起重機械業務實現銷售收入218.59億元，同比增長12.62%，其中汽車起重機與大中型履帶起重機市場份額分別突破31%以及40%，公司的業務競爭力持續提升。
　　看好下半年需求修復：受到行業週期下行影響，公司2022年一季度業績繼續承壓，實現營業收入203億元，同比下滑39.76%，實現歸母淨利潤15.9億，同比下滑71.29%。根據工程機械協會資料，2022年1-6月26家挖掘機製造企業挖掘機銷量實現143094台，同比下降36.1%，相比1-5月39.1%的跌幅有所收窄。我們預計房地產開工的低迷狀態在下半年環比將有所緩解，而基建投資將持續發力，工程機械需求有望修復，公司業績在穩增長的大背景下環比上半年將有改善空間。
　　電動化、國際化成為中長期趨勢，目標價24.30元，維持買入評級：公司作為國內挖掘機械的絕對龍頭，雖然短期內國內工程機械需求下滑，但公司堅持貫徹“兩新三化”戰略，加大新產品新技術研發，全面推進智慧化、電動化和國際化，公司目前電動化和國際化進程走在同行最前列，短期有望對沖國內下行需求，中長期則有望成為下一個重要增長點，我們依舊看好公司中長期的發展，市場份額每年穩步提升。我們根據2022年的盈利預測，給予目標價24.30元，對應2022年20倍PE，相對於現價有27.7%的上升空間，維持買入評級。