中信证券-一周宏观述评（第三十九期）：通胀、30亿逆回购与美国非农数据-220710

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　　6月我国CPI同比增速为2.5%，比上月提高0.4个百分点，下半年CPI或继续存在上行压力。央行本周连续进行30亿逆回购操作，我们认为意在释放信号提醒债市不要过度加杠杆，对流动性的实际影响有限。美联储6月议息会议纪要维持鹰派立场，强调抗击通胀的决心。6月非农数据显示美国就业市场仍紧俏，我们认为7月议息会议加息75bps概率较大。
　　▍ 6月CPI同比增速为2.5%，比上月提高0.4个百分点，下半年CPI或继续存在上行压力。6月份，受疫情防控形势向好、复工复产逐步推进的影响，非食品价格环比涨幅明显增加，带动我国短期CPI环比由降转平，同比涨幅则在低基数效应下温和抬升；预计年内猪肉价格对CPI的拖累作用将转为带动作用，鲜菜价格累计降幅有限，同时考虑到能源供应、粮食安全、疫后消费复苏等因素，下半年CPI或有上行压力。尽管国际能源价格较上月均价仍有所抬升，“保供稳价”政策的推进和投资增速的放缓促使6月PPI环比由涨转平。年内翘尾因素的拖累作用持续显现，拖累PPI同比读数继续下行。
　　▍央行本周连续进行30亿逆回购操作，我们认为意在释放信号提醒债市不要过度加杠杆，对流动性的实际影响有限。通常而言，央行进行7天逆回购操作的金额一般在100亿及以上，本周是2014年以来央行第二次进行低于100亿的逆回购操作，上一次是2021年1月。这次操作的背景是2022年上海疫情时期央行释放了较多的流动性，使得DR007利率下行至1.5-1.6%，偏离了原本2.1%的7天逆回购利率中枢。较低的短期利率导致债市加杠杆的行为增加，央行可能意在提醒市场不要过度加杠杆。不过，我们认为30亿逆回购投放对当前流动性的实际影响有限，7月的DR007利率可能还会在较低的水平运行。当然，从下半年来看，DR007利率大概率向7天逆回购利率回归。
　　▍美联储6月议息会议纪要维持鹰派立场。美联储于北京时间2022年7月7日公布了2022年6月议息会议纪要，纪要强调“如果公众质疑美联储调整政策立场的决心，通胀可能会根深蒂固，是目前美联储面临的一个重大风险”，表明美联储或将需要更严格的货币政策立场来传达其抗击通胀的决心。预计在通胀未出现明显回落迹象前，美联储仍将维持鹰派立场。在美联储维持鹰派货币政策期间，美股难言见底回升，而未来美联储货币政策立场的边际缓和或将是美股阶段性见底的信号。
　　▍美国就业市场仍紧俏，75bps加息概率较大。6月美国非农新增就业人数为37.2万人，远高于市场预期，且相比5月并未出现明显下降。6月失业率为3.6%，与市场预期基本持平，仍维持历史低值。超预期的新增就业人数和仍在历史低位的失业率表明美国劳动力市场暂时无碍美联储继续极致紧缩来抗通胀。结合近期多位联储官员对于支持7月加息75bps的表述，以及我们对于6月美国CPI维持8.6%左右高位的判断，预计美联储7月加息75bps概率较大。在就业市场仍强、商业投资仍然旺盛背景下，难言美国经济将立即衰退，需关注市场在衰退交易与通胀交易之间的反复。
　　▍风险因素：美国货币政策超预期风险，美国经济衰退风险等