胜利证券-2022年7月刊第33期：2022年三季度投资策略展望-220704

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美国市场二季度收尾，标普指数收跌16%，半年下跌21%，创下1970年来最大跌幅。

坏消息是市场情绪极度低落，俄乌战争、通胀、衰退成了大多数媒体的关键词。

从大盘指数到蓝筹个股，技术走势大都是典型的熊市特征，过去一个季度左侧交易买入者意味着失败，对未来谨慎，而右侧沽空交易者游戏体验舒适、情绪快乐并且继续看空。

好消息是1970年美股在上半年下跌21%之后，下半年上涨了26.5%，历史经验表明，每一次美股的大跌之后都有更加疯狂的上涨。

我们认为三季度初是一个多空激烈交战的时段，不确定性仍在，技术走势仍然存在很大争议，但最终胜出的一定是做多的一方，三季度最差的走势也是震荡筑底，为四季度和明年新的一轮牛市提供多头建仓的良机。

以下使我们对一些关键因素的分析：通胀与加息二季度主要的下跌动力，通胀与快速加息的交易已经被股市和债市下跌充分甚至过度反映。

未来这种过度预期需要修正。

数据上看，美国的核心消费价格指数（剔除能源和食品）已经连续三个月下跌，而美国国内发电消耗主要使用的能源天然气价格在短短一个月内自高点回落超过40%，主粮小麦价格也是同样快速回落至俄乌战争之前的水平。

伴随环球供应链在疫情后期开始恢复，更多劳动力重返就业，供应链导致的通胀和劳动力短缺的薪资上涨也会放缓。

考虑到零售商正在打折倾销过剩库存，并且铜铝钢铁等上游大宗商品价格已经接近一年半的低点。

今年四季度之后美联储更大的概率是要考虑明年可能发生的通缩。

目前市场普遍预期美联储下半年还会有一次75个基点和一次50个基点的快速加息和随后一两次25基点的温和加息达到利率和通胀目标。

但在我眼中，现在的一次75点加息，意味着明年多了三次25基点的降息空间而已。

所以，就通胀加息的交易逻辑而言，目前的炒作已经透支，不足以支撑美国股市和债市继续大跌。

美国天然气价格走势图美国的工业用电，夏天的空调，冬天的取暖主要能源都是天然气，由于叶岩气革命，天然气生产成本在2美元附近，而转化成LNG出口海外的有产能制约，因此大部分都是美国国内消费。

影响美国能源通胀更多的是天然气价格而不是石油价格。

美国小麦期货价格作为欧美主粮的小麦价格已经快速回落至俄乌战争爆发之前的价格之下，虽然俄乌战争还没有结束，但导致世界恐慌的粮食价格恶性通胀，美联储因此连续大幅加息75基点的交易基础已经成为过去，小麦价格从三月份高点1363已经回落接近40%。

伦敦金属铝期货价格汽车、飞机、建材的重要上游材料金属铝已经连续16个月下跌，跌幅已经超过了能源成本和货币增量相对应的合理价格，随着未来环球新基建的真正复苏，更可能是一个新的牛市的起点。