国金证券-李宁-2331.HK-中报交出满意答卷，期待长期α的胜利-220813

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　　事件
　　公司8.12发布1H22业绩，实现营收124.09亿元（+21.7%），归母净利21.89亿元（+11.6%），扣非净利20.05亿元（+5.7%），符合此前预期。
　　评论
　　逆势韧性凸显，Q2线下经营稳健、电商超预期增长。按品类拆分，鞋类收入同比高增47%，占比首超服饰，上半年“超轻19”爆款跑鞋销售近200万双，反映公司专业跑鞋、篮球鞋护城河再加深；按渠道，直营/批发分别同增11%/29%，收入增长主要源于1）聚焦高质量门店布局，主品牌直营店净增100家；2）运营提效提振单店表现。流水方面，在疫情影响客流大幅下滑、21年新疆棉高基数背景下，公司Q2流水仅高单位数下降，且电商渠道逆势实现中单位数超预期增长，叠加3/6个月新品售罄率较19/20年同期明显改善，反映公司产品力提升冲淡疫情影响，实现逆势优质增长。
　　严格控费缓解盈利端压力。1H22公司整体毛利率为50%（-5.9Pct），主要系折扣加深叠加成本上涨影响。1H22公司销售/管理费用率分别为27.3%（-0.8Pct）/4.2%（-0.1Pct），公司严控费用开支叠加政府补贴部分冲淡毛利率下滑影响，对应净利率同比下滑1.6Pct至17.6%，符合此前预期。
　　库存结构改善，周转保持健康。1H22存货水平同增40%-50%高段至20.83亿元，主要系公司扩大生意规模、保证新品供应等，全渠道库销比维持3.6个月，且6个月以上存货占比降至21%，存货结构同比改善。
　　品牌势能持续引领，篮球新品重磅发布：公司7.28发布韦德无限3.0、JB1代、驭帅等多款高端篮球鞋新品，部分单品在核心中底方面采用全掌？+勺型碳板结合技术、提供强大推坐力与极致专业体验。随着篮球鞋、跑鞋等专业品类科技不断迭代，李宁品牌势能加固，引领高质量增长。
　　投资建议及风险提示
　　公司凭借品牌、产品力提升冲淡疫情不利影响，取得了领先于同业的表现，且持续修炼内功，加强产品、零售运营效率。展望全年，我们期待α的胜利，坚定看好在消费复苏升级大趋势下公司的长期确定性增长。维持此前盈利预测，预计22-24年公司净利润分别为48.63/60.43/74.33亿元，当前股价对应PE为32/26/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：提价不及预期、疫情扩散影响销售。