中信证券-2022年6月经济金融数据前瞻：经济进入快速恢复通道-220702

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经济在4月见底之后，5月各地逐步开启复苏，6月进入快速恢复的状态中。

随着供应链、物流等持续修复，预计6月工业生产景气、投资和出口均出现不同程度的改善。

复产复工持续进行也带动消费场景回归，消费持续环比改善。

实体需求的向好也带动了社融同步改善，预计信贷回暖且结构改善。

价格方面，考虑到基数走高，PPI同比或将进一步回落，CPI受益于需求复苏以及天气因素的影响或将呈现出温和抬升的趋势。

▍工业：供应链持续修复，预计6月工业生产景气进一步上行。

6月份以来，全国各地特别是重点城市的疫情有明显缓解。

目前北京市疫情逐渐进入尾声，疫情发展形势得到全面控制。

上海市持续66天的封控也已经于6月1日结束，生产生活恢复正常。

国常会部署出台的33项稳增长措施在6月份加快落地生效，一系列助企纾困、保供稳价等政策，有效稳定了产业链供应链，为工业生产活动加快恢复创造了有利条件。

各地各部门政策及时跟上，增量政策可期。

在全方位政策的支持下，国内之前曾经采取封控措施的各个城市的复工复产工作均在稳步推进。

从最新的数据来看，6月份PMI生产指数为52.8%，较前值回升了3.1个百分点，并且略好于过去五年的季节性平均水平，充分体现了目前生产端的强劲复苏势头。

以重点城市上海的情况为例，根据国家电网上海市电力公司的统计数据，6月份前3周，上海周用电量的环比平均涨幅达到10.85%，明显高于5月份2.67%的周环比涨幅。

6月份前3周，上海规模以上企业的用电已恢复至去年同期水平的99.59%。

同时根据工信部的数据，到6月29日，上海规模以上工业企业复工率达到96.3%。

综合以上分析，我们预计6月份的工业增加值同比增速将在5月份的基础上继续回升，且有较为明显的增长。

▍投资：预期6月投资较5月进一步恢复，基建、制造业投资加快，地产投资降幅缩窄。

基建方面，6月中央部署加快推进交通基建，支持中铁集团发行3000亿元铁路建设债券，6月1号国常会要求调增政策性银行8000亿元信贷额度，6月17日水利部提出年水利投资争取达到1万亿元。

截至6月底，今年专项债额度已基本发行完毕，在加快赶进度旨在8月前全部落到项目上。

6月建筑业PMI56.6%，较5月回升4.4个百分点，供应商配送时间指数明显加快，均有助于基建物资运送和开工。

预计6月单月基建投资提速至约12%。

制造业方面，6月制造业PMI较前值回升0.6个百分点至50.2%，重回枯荣线以上，景气度改善。

6月各级政府大力支持汽车等装备制造业等复工达产，有力提振整体制造业投资。

在该月减税退税降费、科技创新再贷款、技改投资支持背景下，预计单月制造业投资同比增速可上修至接近9%。

房地产方面，6月各地进一步创新因城施策措施，30个大中城市商品房成交面积（6月当月）、100城土地成交面积（6月前四周）分别同比下降7.4%、31%（5月分别为-48%、-31%），销售降幅收窄，土地成交面积降幅持平，综合看房企和居民的预期都有所改观，后续有望沿着销售、投资、开工的节奏逐步恢复。

综合预判6月地产投资降幅较前值-7.8%明显收窄。

▍消费：复产复工持续进行也带动消费场景回归，消费持续环比改善。

6月仍然在复产复工的通道中，因此消费场景较5月也有进一步的改善，带动可选消费的修复。

预计与5月相比，6月消费的修复将主要由可选消费增速回升或者回到正增长来带动。

此外，受到积压需求的释放和购置税减免政策的提振，汽车消费6月将大幅改善对社销增速形成明显带动。

从乘联会的数据来看，6月前三周乘用车销量环比5月同期增长37%，同比增速实现了27%的正增长，较5月全月的-17%有明显改善。

综合来看，预计6月社销增速在可选消费的恢复以及汽车的显著带动下，跌幅有望大幅收窄至0增长附近。

▍进出口：积压需求持续释放叠加海外强需求支撑，预计出口增速将持续反弹。

我们在之前报告《2022年5月进出口数据点评：供应链问题改善，出口出现短期反弹》（2022-6-9）中判断，由于受供应链扰动和物流等因素的拖累，4月出口大幅回落，后续月份中将受益于积压需求的释放出现短期反弹。

同时，尽管市场担心美欧经济衰退，但短期来看外需的增长仍然具有韧性，信贷增长接力居民储蓄回落仍对消费有支撑。

根据中国港口协会数据，随着复产复工的进一步推进，6月上旬和中旬八大枢纽港口的外贸集装箱吞吐量增速分别为7.7%和29.5%，平均增速18.6%，较5月全月的7.4%有显著的抬升。

综合基数因素，预计6月出口增速将达到20%。

综合出口需求和国内需求的回升，预计进口增速回升至8%左右。

▍物价：预计6月PPI同比读数进一步回落，CPI整体或将温和中有所抬升。

当前国际形势不确定性仍存，出于对经济衰退风险的担忧，国际原油价格自6月下旬以来明显下跌，国内成品油价格也持续走低，汽油现货基准价跌破9700元每吨，柴油现货基准价跌近8700元每吨。

与此同时，考虑到国内生产的大宗商品的增产增供工作仍在持续推进，以及PMI数据中主要原材料购进价格和出厂价格连续两月处于收缩区间，我们预计6月PPI环比读数将有所下降。

考虑到基数走高的趋势，PPI同比或将进一步回落。

居民消费品价格方面，6月份猪肉平均价格为21.6元/公斤，环比上升约4.2%，同时考虑到去年同期的价格水平，预计6月份猪肉价格对CPI的拖累或将进一步减轻。

季节性因素下，6月蔬菜价格继续回落，但由于近期大雨、冰雹、洪水等极端天气的出现对各地农作物的生长带来明显的负面影响，或对下半年蔬菜价格带来向上扰动，支撑CPI走高。

考虑到6月我国疫情形势有所好转，复工复产稳步推进，线下以及接触型的消费需求明显有所抬升，我们预计6月CPI或将呈现出温和抬升的趋势。

▍金融数据：预计社融增速10.7%，比上月提高0.2个百分点，信贷需求回暖且政府债继续高增。

预计6月新增人民币信贷2.7万亿，高于去年同期，信贷结构也有望出现改善。

6月上海等地陆续复工复产，前期积压的信贷需求集中释放，专项债的集中发行也拉动了基建相关贷款。

30城地产销售和百强房企的销售数据均反映出新发销售回暖，二手房回暖幅度更加明显，因此预计6月居民贷款投放加快。

6月票据转贴现利率一路上行，下旬时1月期国股银票转贴现利率升至1.8%左右，高于5月末1.3%左右的水平，票据贴现的占比可能出现下降。

6月政府债发行节奏进一步加快，净融资可能高达1.6万亿，创下历史单月最高值，今年的新增专项债额度基本发行完毕。

直接融资和非标融资预计保持平稳。

负债端方面，前期投放大量货币的央行利润上缴和增值税退税在6月放缓，且6月底政府债集中缴款，月末时点财政存款可能略高，预计M2增速与上月持平。