平安证券-资本市场改革系列报告之八：全面注册制孕育新机遇-220630

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我国本轮注册制改革起始于2019年，先后经历科创板增量改革、创业板存量改革以及新建北交所的探索，改革以来IPO规模从2018的103家升至2021年的520家，目前A股上市公司超过4800家，总市值在90万亿以上。

2022年以来A股市场制度改革的信号密集，配套措施进一步完善，中证1000股指期货推出在即，全面注册制预计年内落地，整体制度设计进一步接轨海外成熟市场，全面助力经济转型升级。

科创板：定位硬科技，注册制落地提升发行和定价效率。

科创板试点取得积极成效，主要体现在上市包容性加大以及审核效率明显抬升。

一方面，科创板上市公司主要集中在新一代信息技术产业、生物产业和高端装备制造产业，并包含6家特殊表决权公司和5家红筹企业。

另一方面，审核效率明显抬升，板块IPO过会率达到95%，高于同期主板市场87%左右的水平。

科创板二级市场表现也受到市场的广泛关注，开市以来板块公司上市首日涨跌幅中位数118%，换手率中位数4.4%。

2022年7月科创板迎来3年解禁高峰，解禁市值达到2636亿元，占科创板总市值的4.7%，板块表现会更受个股景气而分化。

创业板：定位“三创四新”，实践注册制的存量改革。

第一，创业板的行业对标与科创板略有不同，注册发行公司中机械设备、基础化工、电子和医药生物的行业公司占多数。

第二，创业板的发行效率基本可对标于科创板，板块IPO过会率改革前的77%提升至95%。

第三，创业板的市场表现较为活跃，改革以来首日涨跌幅中位数131%，略高于科创板，换手率中枢长期维持在4%左右，和科创板相近。

北交所：完善多层次资本市场，助力中小企业融资发展。

北交所的建立目的主要是助力中小市值企业上市融资，转板制度有助于畅通A股内部的衔接，目前已有1家公司成功转板至科创板。

目前北交所交易活跃度不高，日换手率中位数0.92%，上市公司以直接定价为主。

综合已有的实践经验来看，注册制并未对二级市场产生冲击，并实现平稳过度，市场配置效率进一步得到提升。

整体影响可分为三方面，一是扩大市场有效供给，二是加大企业优胜劣汰，三是更好的予以经济转型的新兴产业以估值溢价。

全面注册制是注册制改革的最后一块拼图，我们对全面注册制后的市场有以下展望：一是主板IPO有望迎来扩容；二是提升上市公司质量是下一阶段目标，退市力度有望进一步加大，2022年退市上市公司家数达到33家；三是市场指数有效性更强，个股分化也进一步显著；四是注册制配套措施有望进一步完善，例如信息披露制度、会计制度、事后惩戒制度、交易制度等基础性制度有待进一步优化。

投资机遇方面我们建议关注四个方向：一是国企重组整合推动优质资产上市的机会；二是经济转型方向，即科技产业的基础产业链、消费升级行业、传统工业转型等领域；三是境外上市公司回归A股的机会；四是直接受益于IPO增长的券商。

风险提示：政策推进不及预期；经济超预期下行；科创板迎解禁高峰。