中信证券-基金组合专题系列之二十四：稳健型、平衡型“固收+”基金系列指数，分类构建与基金优选-220617

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“固收+”基金扩容迅速，基金策略呈现分化。

本文在前期构建的“固收+”基金分类的基础上，通过获利能力、抗风险能力、风险收益比、业绩稳定性四维度指标筛选综合业绩表现较好的“固收+”基金。

在此基础上构建稳健型、平衡型“固收+”基金系列指数，以反映优秀“固收+”基金的整体表现。

基期以来，稳健型、平衡型“固收+”基金指数风险指标相对稳定，业绩跑赢参考基准。

▍指数编制背景：“固收+”基金扩容迅速，基金策略呈现分化。

2020年以来的“固收+”概念热潮中，二级债基与偏债混合型基金实现了爆发式增长。

截至2022年一季度末两类基金合并规模超1.9万亿元，合计数量达1139只。

从2021年至今的业绩表现上看，混合债券型二级基金、偏债混合型基金的收益率、波动率散布范围均相对较大。

根据2021年末的持仓数据，同一分类中基金的股票、转债净值占比仍存在较大差异，权益资产仓位中枢的差异是形成上述基金业绩差异的重要原因。

▍“固收+”基金备选池：构建权益中枢相近的基金分类。

我们在“固收+”基金分类方面仍然延用前期报告中的基金分类筛选框架，首先依据基金季报中的股票持仓与可转债持仓情况计算“基金合并权益持仓”指标，随后使用基金过去12个报告期该指标的平均值、最大值等情况划分稳健型、平衡型、激进型三级“固收+”基金分类。

从基金分类的历史情况看，稳健型、平衡型“固收+”基金分类的基金留存率分别位于85%、90%附近。

考虑到上述数据已包含基金转型、基金清盘的影响，我们认为两个“固收+”基金分类能为基金筛选提供足够的稳定性保障。

▍“固收+”基金筛选的基础框架。

1）明确产品定位，以稳健型、平衡型“固收+”基金分类作为备选基金池。

2）对备选池内基金进行规模筛选以排除干扰、提升可投资性。

3）利用任职时间筛选保证业绩连续性，同时综合获利能力、抗风险能力、风险收益比、业绩稳定性四维度筛选指数成分基金。

▍稳健型、平衡型“固收+”基金指数编制原理。

稳健型、平衡型“固收+”基金指数是在对应的“固收+”基金中，选取具有一定的业绩连续性，且在获利能力、抗风险能力、风险收益比、业绩稳定性四维度具有较好的综合表现的基金，以反映优秀“固收+”基金的整体表现。

稳健型“固收+”基金指数（CIS58032）、平衡型“固收+”基金指数（CIS58031）分别对应5%-15%、15%-25%的权益中枢。

▍稳健型、平衡型“固收+”基金指数风险指标相对稳定，历史业绩跑赢参考基准。

基日（2018年5月2日）至2022年5月13日稳健型、平衡型“固收+”基金指数均显著跑赢对应基准，且在2019年-2021年的三个完整自然年均能相对基准获得超额收益。

1）稳健型“固收+”基金指数期间年化收益率为5.78%，相对参考基准年化超额收益约1.2%，年化波动率为2.77%，最大回撤为2.39%，年化sharp比率为1.62。

2）平衡型“固收+”基金指数期间年化收益率为6.35%，相对参考基准年化超额收益约2%，年化波动率为4.51%，最大回撤为5.66%，年化sharp比率为1.14。

▍风险因素：1）市场系统性风险；2）基金投资策略骤变的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）基金指数成分使用定量方法进行筛选，实际策略未经调研验证，存在基金策略定位偏差的风险。