国都证券-投资研究周报-210719

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本周策略：业绩景气分化明显，中期行情分化或持续一、近期展望：业绩景气分化明显，中期行情分化或持续1、近期指数震荡空间有限。

展望近期，我们预计指数上下行动力均弱化，但结构分化或扩大；主要研判依据包括：一外部变量方面，美联储政策仍处于平静偏鸽期，明确Taper启动时点、缩减购债规模计划最快预计在8月底；虽然美国CPI、核心CPI连续三月超预期上行并分别创近三十年、三十年新高，但美联储主席鲍威尔最近坚持此轮通胀为暂时性的观点，并表示政策调整有待美国经济复苏持续巩固、就业缺口稳定收窄。

总体来看，近期外部政策仍风平浪静，重点防范三季度末政策调整信号窗口期压力。

二内部因素方面，国内宏观政策环境延续“经济复苏强度减弱、通胀降温、宏观政策预期稳中趋松”。

经济动能方面，后疫情国内经济复苏动能已于4Q20环比触顶，今年4、5月连续两月经济增长动能略弱于预期，最近公布的2Q21当季GDP实际同比+7.9%略低于一致预期值，主要受服务消费恢复迟滞、基建投资低位反弹乏力所致。

通胀方面，本轮PPI上行最大压力期或已过，PPI同比增速已于5月见顶并有望高位震荡缓降，而CPI受国内消费恢复稳中偏慢及猪肉价格同比显著下跌的拖累，下半年CPI回升幅度有望保持在2%附近温和水平。

总体来看，随着国内大宗“保供稳价”举措的有效实施、国际原油价格高位上行动能衰减，通胀预期已逐步降温。

宏观政策方面，7-15的全面降准政策略超预期，而新近公布的6月的信贷社融、进出口贸易增速、工业与消费增速等数据悉数好于预期，表明当前经济增速保持平稳且结构均衡性有所改善；短期打消了此前市场对于全面降准之下的经济超预期下行担忧。

预计七月底中央经济工作会议的政策定调仍保持“连续性、稳定性、可持续性”，遏制大宗商品投机炒作的政策举措逐步加码落地，通胀预期趋于稳定；宏观政策基调平稳，但政策操作或为对冲地方政府债券发行放量而加大流动性投放，以保持流动性保持合理充裕。

三以上外部政策仍风平浪静，国内经济增速稳中缓降、政策稳中趋松，通胀预期趋稳等内部环境下，预计指数类似上半年四轮的快速调整风险不大，但同时，在经济复苏趋势减弱、股市整体估值合理略高、结构性泡沫存在的压制下，指数上行动力也偏弱。

2、业绩景气分化明显，中期行情分化或持续。

主要逻辑在于：一上半年市场以通胀为核心主线交易低估值顺周期，随着近期国际工业金属见顶震荡、国内遏制工业原料价格政策举措频出，上游周期板块交易逻辑基础已动摇；二近期国内外货币政策总基调稳中偏松，无风险利率也由上半年的震荡上行，转为震荡回落，并有望在美联储政策信号转鹰前保持低位，从而导致估值合理性再评估与调整，近期利于利率敏感型的中小市值成长板块活跃表现，而中大市值价值蓝筹吸引力下降；三业绩景气与预期修正的分化加剧，7、8月为A股上市公司中报业绩预告或披露窗口期，业绩预期差及下半年业绩预期调整的表现，行业板块间分化或加剧，也将导致结构分化扩大。

根据国家统计局公布的前5月规模以上工业企业利润近两年平均增速稳定在20%以上，营业利润率创历史新高达7%以上，预计A股中报业绩整体略超预期。

截至7/15，A股两市已公布21H1中报业绩预告的家数共1634家，其中预喜(预增、略增、续盈、扭亏)占比近70%，净利润同比增速下限中值为+70%；按行业板块来看，钢铁、有色、化工、采掘等中上游周期为主的行业净利润预告增速中值均在+130%~+100%不等，电子、电气设备及新能源两大科技板块的业绩预告增速中值也高达80%附近，而军工、机械两大中游制造板块的业绩预告增速中值在+80%附近；食品饮料、生物医药两大消费板块业绩预告增速中值分别达+75%、+55%，基本符合预期，而传媒、休闲服务、商贸、交运等服务消费板块的业绩仍未恢复至疫情前水平，下半年存在业绩下修压力。

值得注意的是，农林牧渔、房地产、保险、计算机等板块业绩预告中值明显垫后，且下半年预期存在进一步下修压力。

但综合近期大宗商品价格见顶回落、芯片、电动汽车、新能源、自主操作软件为代表的科技行业景气好于预期，中期成长更具持续性，因而近期行业与风格有望以中小市值科技成长占优为主。