中信证券-基金组合专题系列之二十二：价值棱镜，优中选优-220613

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报告《基金组合专题系列之十七—“价值”型风格基金定位与筛选》（2022-1-26）对价值型风格基金的定位做了探讨，并根据业绩指标和风险指标筛选出了一批优秀的价值型基金，本文进一步完善基金风格定位的方法，选取有效选基因子筛选构建出价值风格基金指数，实现价值风格Beta的跟踪和Alpha的捕获，为投资价值风格基金提供备选池和业绩比较基准的参考。

此外，通过优中选优，构建季度频率调仓的价值型基金精选组合。

▍指数编制目的：跟踪价值风格Beta，捕获Alpha。

基础市场存在明显的价值和成长轮动的现象。

随着国内资管新规的落地以及居民财富搬家的趋势，国内公募基金迎来了高速的发展，近10年主动权益型基金数量增长了10倍，投资者选基愈益困难。

价值型基金是市场中重要的基金品类，价值型基金经理往往更加重视估值纪律，本文旨在定位出价值型风格的基金或基金经理，并根据有效性指标筛选构建出价值型风格基金指数，实现对价值风格的Beta的跟踪，捕获有持续Alpha的价值型基金或基金经理，此外，价值型风格基金指数可作为价值型基金产品研究和对比的基准。

▍价值型风格基金定位框架：股票风格到基金风格，漂移系数和转移矩阵定义稳定性。

基金投资风格定位是以基金投资组合和所持股票的风格为基础，首先对国内A股上市公司进行股票风格定位，从市值规模维度把全部A股上市公司划分大中小盘股票，把大中小盘分别作为打分集合计算股票的价值得分和成长得分，并以价值得分-成长得分定位股票的投资风格；其次根据基金对股票的持仓来定位基金的投资风格，从漂移系数和转移矩阵两个角度确定风格的稳定性，最终把基金划分为价值风格基金、成长风格基金、均衡风格基金以及漂移风格基金；最后通过基金经理管理时长、期间业绩表现和风险收益特征从价值型风格基金中优选出核心池。

▍价值型风格基金指数编制原理。

价值型风格基金指数以价值型风格基金核心池为基础，构建中信证券价值型风格基金系列指数，从规模加权和等权分别构建出CIS价值风格基金指数（CIS58021）和CIS价值风格基金等权指数（CIS58021E），指数每季度调整。

▍价值型风格基金指数业绩历史表现稳健，弱势和震荡市中显著领先，领先时间较长。

基日（2014年5月5日）至2022年5月31日期间，CIS价值风格基金指数累计收益率为174%，年化收益率为13.42%，相对中证800的季度胜率为77.4%，均高于同期中证主动股基指数和沪深300、中证800市场指数，具有良好的收益和业绩稳定性；波动率、最大回撤等风险指标，年化夏普比率、卡玛比率、索丁诺比率等风险调整后收益指标均优于同期的市场指数。

分年度看，价值型风格基金落后均发生在行情较好的年份，而在弱势和震荡市中领先显著，整体领先时间较长。

▍价值型风格基金精选组合：优中选优，业绩优秀。

在价值风格基金指数内，基于有效因子生成综合选基因子，构建出季度频率调仓的价值型风格基金精选组合。

从回测效果看，精选组合历史业绩表现稳健，累计收益率245.2%，年化收益率为16.7%，年化夏普比率0.77，跑赢基准CIS价值风格基金指数和市场重要指数，风险指标和胜率同样占优。

本期精选组合推荐的10只价值型基金分别为银华鑫盛、国投瑞利、易方达科汇、中泰玉衡价值优选、中加转型动力、广发多因子、海富通收益增长、交银国企改革、大成竞争优势、中庚价值灵动灵活配置。

▍风险因素：俄乌冲突进一步激化；基金经理更换；基金转型；基金风格漂移风险。