中信证券-2022年5月金融数据点评和债市分析：结构瑕疵不掩趋势向好-220610

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我国2022年5月新增人民币贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元；社会融资规模增量2.79万亿元，同比多增8399亿元；5月M2同比11.1%，前值10.5%，M1货币供应同比4.6%，前值5.1%，M0货币供应同比13.5%。

5月份金融数据在总量上已经验证了“宽信用”复苏，虽然结构上仍然存在瑕疵，但是整体趋势更加明朗，考虑到预计后续政策工具进一步发挥总量和结构双重功能，对未来中长期变化的解读可以再乐观一点。

▍信贷总量修复，结构偏弱。

2022年6月10日，中国人民银行发布2022年5月金融数据。

5月我国人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元。

总量明显修复，但是在结构上依然更多依靠于短贷和票据贴现，后续刺激信贷需求的相关政策组合还需要继续发力。

观察住户部门贷款：①中长期贷款增加1047亿元，同比少增3379亿元：居民购房加杠杆意愿不强，且住房贷款数据一般滞后于地产销售，目前地产景气度相对低迷，后续仍待销售回暖。

②短期贷款增加1840亿元，同比多增34亿元：5月全国疫情防控形势逐步好转，居民线下活动增加，也促进了消费贷和信用卡需求回暖，但上海、北京等重点城市的疫情仍有反复，居民收入和预期承压，导致居民短期贷款回暖幅度有限。

观察企业部门贷款：①中长期贷款增加5551亿元，同比少增977亿元：局部疫情扰动，负面影响也持续到5月，部分地区物流受阻，企业开工率较低，导致信贷需求进一步下滑。

需要注意的是，5月LPR下调，预计后续可有效拉动中长贷需求，促进信贷“量增质优”。

②短期贷款增加2642亿元，同比多增3286亿元；票据融资增加7129亿元，同比多增5591亿元：实体经济融资需求不足与信贷投放考核要求仍有矛盾。

▍政府债依然是主要拉动项。

5月社融增量为2.79万亿元，同比多增8399亿元；社融同比增速10.5%，较4月明显抬升，“宽信用”进程修复得到确认。

表外融资整体减少1819亿元，今年以来非标融资监管相对宽松，考虑到“稳增长”目标以及部分地产等企业现金流问题，预计后续非标压降力度会维持偏弱的水平。

企业债券5月融资净减少108亿元，同比少减969亿元：今年上半年信用债总发行额先增后降，取消发行增多，但目前来看，形势已经有所好转。

政府债券净融资1.06万亿元，同比多增3881亿元：政府债净融资成为社融的主要拉动项目。

根据财政部要求确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，预计6月新增专项债1.2万亿，将成为专项债单月净融资额的历史最高值。

▍M1、M2分化，财政支出加码。

5月M2同比增长11.1%，M1同比增长4.6%，M0货币供应同比增长13.5%。

M2大幅增长，背后的原因一方面是在稳增长目标下，货币环境宽松、财政投放加速，另一方面是居民预防性储蓄意愿增强；而M1下滑反映房地产销售较弱，同时企业的盈利预期不佳，持有灵活资金的规模也随之降低。

5月住户存款同比大幅多增，反映其储蓄意愿升高。

财政性存款在央行上缴利润以及发债提速的背景下，可用财力直接增强但相较于去年仍少增3665亿元，反映财政支出力度较大，财政直达资金加速拨放，支持助企纾困、稳就业保民生的态度较为坚定。

▍总结：5月银行间市场资金存在淤积，短端利率低位运行，“培育和激发实体经济信贷需求”是当前政策层面的最重要指向。

金融数据已经验证“宽信用”复苏，虽然在结构方面仍有瑕疵，但趋势向好。

考虑到6月份作为上半年收官月，银行预计将会集中发力，配合政策支持引导，信贷数据料将继续提振。

同时，目前地方债发行节奏前置，预计也会进一步拉动上半年的社融增速。

对债市而言，近期主线仍然是宽松资金面与复工复产进度预期的多空博弈，短期内利率可能维持震荡走势；中长期来看，考虑经济复苏态势明朗、货币政策重心从宽货币向宽信用转移等因素，我们建议警惕长端利率上行风险。