平安证券-2022年下半年A股市场展望：取舍之道-220610

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古语有云：鱼，我所欲也，熊掌亦我所欲也；二者不可得兼，舍鱼而取熊掌者也。

中国经济在2022年的政策选择上是稳增长和调结构并存的，下半年的A股市场也面临价值和成长的选择。

随着市场在经历了上半年的风险释放后，结构性的机会逐渐增加，我们认为市场在整体环境边际改善下会更多选择具有长期前景的成长板块和通胀板块。

市场整体环境：边际改善开启，通胀似剑高悬。

海外欧美经济仍维持强势，滞胀风险在升温；美联储6月开启缩表，对全球权益估值构成制约。

国内经济有望向上复苏但弹性有限，中期关注通胀风险；流动性仍充裕，无风险利率预计维持低位波动；稳增长政策密集落地，刺激更多侧重于传统行业领域，促消费及新基建是亮点，下半年效果会渐渐显现；企业盈利景气加大分化，传统能源及新能源产业链维持高景气。

历史复盘：市场选择价值还是成长？从复盘三轮稳增长行情来看，不同经济增长阶段的市场表现各有不同。

2008年是经济高增长下的周期盛宴，经济刺激有力全面；2014年是经济转型期间的周期搭台成长唱戏，政策刺激以“衰退式宽松”为主，市场反转在价值占优三个月后转向成长；2020年是经济转型加快后的疫情应对，政策有刺激有宽松，市场选择了修复确定性更强的消费以及长期景气更强的成长。

2022年和2020年情境最为相似，成长仍会是市场的选择。

市场展望：以成长为主导的结构性震荡上行。

当前市场估值已回归至历史均值以下，成长估值更具相对弹性，股债收益比显示进入中长期配置区间。

关注通胀板块+低碳经济+数字经济。

一是通胀板块，即弹性较大的动力煤、石油石化、能源金属、航运、农化、生猪板块；二是低碳经济，即新能源产业链（光伏/风电/储能）+新能源汽车产业链；三是数字经济，即智能化汽车产业链（混动汽车/汽车芯片）+智能制造（工业互联网/数据中心）。