中信证券-2022年6月欧洲央行议息会议点评：宽松时代落幕，滞胀风险抬升-220610

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欧洲央行6月议息会议宣布资产购买计划（APP）下的净资产购买将于7月1日停止，主要利率将在7月上调25个基点，并预计9月再次加息。

我们预计欧洲央行9月或将加息50bps，10月加息50bps的概率也较大，欧洲经济滞胀风险抬升。

欧债收益率上行，需警惕欧元区内部出现碎片化乃至部分国家再次爆发主权债务危机的风险。

当前，欧洲央行紧缩节奏仍慢于美联储，美元指数短期或仍处于筑顶过程，后续需关注美欧短端利差和美欧经济基本面差异对美元指数的影响。

▍6月欧洲央行议息会议决议主要内容：（1）利率工具方面：主要利率将在7月上调25个基点，并预计9月再次加息，同时9月之后渐进但持续地（agradualbutsustainedpath）提升利率是合适的。

本次会议上，主要再融资业务利率、边际贷款便利利率和存款便利利率分别维持0.00%、0.25%和-0.50%不变。

（2）资产购买方面：资产购买计划（APP）下的净资产购买将于7月1日停止，但将在较长时间内继续再投资。

抗疫紧急购债计划（PEPP）已停止，但其再投资将至少持续到2024年底。

（3）再融资操作方面：适用于TLTROIII的特殊条件将于6月23日结束。

▍6月欧洲央行议息会议相对前次的变化主要体现在：（1）强调了通胀高企是当前的主要挑战（majorchallenge）。

当前通膨压力已经扩大和加剧（broadenedandintensified），许多商品和服务价格都在强劲上涨，欧洲央行将确保在中期把通胀率维持在2%的目标水平。

（2）增加了预计持续加息的表述。

删除利率将维持在“目前水平”的表述，替换为“9月之后但持续地加息是合适的”。

（3）增加了对通胀和经济增长发生乐观变化的表述。

能源成本上涨放缓、与疫情有关的供应中断缓解以及货币政策正常化预计将导致通胀下降；由于经济正在重新开放，劳动力市场强劲，财政支持和疫情期间积累的储蓄，经济具备继续增长的条件。

▍拉加德讲话要点：（1）经济活动方面，GDP预测短期下调，中期上调。

欧元区2022年和2023年GDP增速预测分别从3.7%和2.8%下调至2.8%和2.1%，2024年预测值从1.6%上调至2.1%。

（2）通胀方面，继续上调通胀预测，能源和食品价格高企是推动通胀的主要因素，工资增速开始回升。

2022年通胀预测从5.1%上调至6.8%，2023年通胀预测从2.1%上调至3.5%，2024年通胀预测从1.9%上调至2.1%。

5月能源价格同比增长39.2%，食品价格上涨7.5%。

劳动力市场强劲或支持工资更快增长。

（3）金融状况方面，银行贷款利率上行，但贷款需求持续强劲。

虽然通胀和货币政策变化推高了贷款利率，但企业和家庭贷款均有所增加；目前银行面临更大的信贷风险，不过更严格的融资条件可能会缓解一定金融稳定脆弱性。

▍预计欧洲央行9月或将加息50bps，10月加息50bps的概率也较大，欧洲经济滞胀风险抬升。

首先，拉加德在新闻发布会上表示，如果9月对于2024年的通胀预测达到2.1%或更高，那么加息幅度将超过25个基点。

就目前而言，主要推升欧洲通胀的能源价格和食品价格并未出现掉头向下的迹象，同时后续薪资增速可能进一步提升，因此后续通胀继续上行的概率较大，当前欧洲央行对于2024年通胀的预测为2.1%，预计9月的预测大概率超过2.1%，因此9月或将加息50bps。

其欧洲央行是单一通胀目标制央行，控制通胀基本是其唯一目标，尽管拉加德表示欧洲央行并非要追赶美联储，但是美联储加息过晚导致通胀居高不下的教训或将让欧洲央行加速收紧货币政策，因此后续加息50bps的概率也较大。

在此影响下，欧洲经济增长或将显著放缓，同时由于货币政策收紧对于能源和食品供给端的影响较小，因此欧洲经济在下半年出现滞胀的风险抬升。

▍欧债收益率上行，需警惕欧元区内部出现碎片化风险。

在欧洲央行结束宽松并将持续收紧货币政策的影响下，主要欧洲国家主权债券收益率普遍上行。

但是，欧元区内部各国经济发展并不平衡，尤其在新冠疫情叠加俄乌冲突影响下，部分国家经济增长疲弱的同时，例如法国、希腊、葡萄牙、西班牙等国家宏观杠杆率出现明显抬升，利率上行将提高发债成本导致部分国家经济增长可能无法匹配其高企的宏观杠杆率。

需要警惕欧元区内部出现碎片化，甚至部分国家再次爆发主权债务危机的风险。

▍欧洲央行紧缩节奏仍慢于美联储，美元指数短期或仍处于筑顶过程，后续需关注美欧短端利差和美欧经济基本面差异对美元指数的影响。

就当前而言，尽管欧洲央行将结束政策宽松，但其货币政策紧缩节奏仍比美联储缓慢，且当前美国经济并未出现明显衰退迹象，因此短期而言，美元指数或仍处于筑顶过程。

后续而言，一方面需关注欧洲央行进一步释放紧缩信号过程中美欧短端利率的收窄幅度，另一方面也需关注紧缩货币政策影响下美欧经济基本面的相对位置，二者将共同对美元指数产生影响。