中信证券-基金组合专题系列之二十：交易能力型基金系列指数，调仓换股的能手-220607

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赛道、风格投资风险较为集聚，调仓交易能力具备稀缺性和不可复制性，基金经理用中高换手应对市场的不确定性，具备较好的“爬坑”能力。

本文通过对基金经理超额收益拆解，筛选出调仓交易贡献的超额幅度大且稳健性强的样本，构建交易能力型核心基金池；并在此基础上构建了交易能力型基金系列指数，致力于纳入调仓交易能力突出的管理人，为投资者提供较好的权益资产投资方案。

▍指数编制背景：基金经理的调仓交易能力具备稀缺性、不可复制性。

1）以基金与披露持仓组合季度收益率之差衡量基金经理季度调仓换股的效果。

中长期贡献的超额幅度不可小觑，尤其在交易机会更丰富的震荡偏牛市的环境中，基金经理的调仓交易能力优势更为凸显。

2）由于公募基金持仓披露低频且滞后，调仓交易能力是不可复制的，重仓股跟随策略基本不太适用。

3）换手率并不一定是长期收益的“毒药”。

在一定范围内，调仓交易的超额水平随着换手率提升而增加，但过高的换手率则会导致交易成本逐步侵蚀调仓交易所获取的超额收益。

4）具备交易能力的基金经理擅长捕捉市场的定价错误，用中高的换手应对市场的不确定性，避免赛道、风格投资的风险集聚。

定位交易能力型基金经理，评估其调仓交易获取超额的稳健性和中枢水平，筛选并维护交易能力型核心基金池，构建交易能力型基金指数，为投资者提供较好的权益资产投资方案。

▍交易能力型基金筛选的基础框架。

1）依据产品持仓相似性拼接数据，扩大考察区间。

基金经理调换、基金转型十分常见，导致基金历史持仓、业绩与当前基金经理不匹配，基于基金产品评估容易失真。

构建基金经理到基金产品的映射关系，对于管理时间较短的产品，用旗下同策略产品进行数据的有效拼接。

2）产品定位方面，尽可能剔除风格对收益的影响后，考察基金经理调仓交易对超额的影响程度、换手率、权益仓位中枢等指标。

要求在基金经理多数仓位配置于权益资产、换手率处于中高水平、调仓交易是超额收益的重要影响变量。

3）评估指标方面，重点考察调仓交易贡献的中枢水平及其稳健性，辅以基金经理投资超额水平及胜率筛选，构建核心池。

▍系列指数编制原理和表现分析。

1）该系列指数包含1个大类和4个小类：入池全部样本构成综合指数，并按照基金规模高低划分成大型基金、中型基金、小型基金三个细分类别；筛选核心池中交易能力稳定且持续的样本基金构成交易能力稳定型细分类别。

2）回溯业绩表现，各指数均跑赢基准。

2017年以来，交易能力综合、交易能力大型基金、交易能力中型基金、交易能力小型基金和交易能力稳定型基金指数的年化收益率分别约13.64%、11.97%、15.55%、14.45%和13.48%，显著高于同期偏股混合型基金指数和中证800指数。

此外，风险调整后收益也明显优于各基准指数。

▍结论与投资建议：定位具备交易能力的基金经理构建交易能力型基金系列指数，该系列指数表现显著优于偏股混合型基金指数和中证800指数，夏普比率等风险调整后的指标也有较为明显的改善。

但调仓交易效果与市场环境有一定关系，叠加基金申赎费用机制，不建议作为短期投资工具，应以中长期视角投资。

▍风险因素：俄乌冲突进一步激化；信用环境恶化；国内局部疫情控制低于预期；基金经理更换；基金转型；基金风格漂移风险。