中信证券-基金组合专题系列之十九：股债配置能力型基金系列指数，稳健投资之道-220602

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股债配置能力型基金能较好地兼顾投资体验和收益弹性，是解决稳健投资需求的重要方式之一。

本文通过对仓位特征、配置能力等指标的评估，定位并筛选股债配置能力型核心基金池；并在此基础上构建了股债配置能力型基金系列指数，致力于纳入配置能力较为优秀、且能将其有效转化为投资业绩的管理人，以适应不同的市场环境、攻守兼备；该指数定位为股债混合的基础研究和配置工具。

▍指数编制背景：稳健投资需求亟待解决。

1）权益资产短期风险波动较为剧烈，投资者难以持续长期持有并获取与风险匹配的高收益。

2）随着无风险利率下行，债券、银行理财等固定收益类产品的收益率走低。

3）本文定位在股债二元资产上做配置的基金经理，从多维度评估其配置能力，筛选并定期维护股债配置能力核心基金池，据此构建股债配置能力型基金指数，为投资者的稳健投资需求提供解决方案。

▍股债配置能力型基金筛选的基础框架。

1）依据产品持仓相似性拼接数据，扩大考察区间。

基金经理调换、基金转型十分常见，导致基金历史持仓、业绩与当前基金经理不匹配，基于基金产品评估容易失真。

构建基金经理到基金产品的映射关系，对于管理时间较短的产品，用旗下同策略产品进行数据的有效拼接。

2）产品定位方面，重点考察资产配置比例中枢和波动性。

要求在基金经理长期在股、债（剔除可转债）上均有配置，且具备一定的仓位调整操作。

3）评估指标方面，重点考察Beta配置能力和业绩兑现能力，选取能有效将配置能力转化为业绩的基金经理及其产品，构建核心池。

Beta配置能力包括短期仓位择时、中长期周期把握及综合调仓能力三个维度，业绩兑现能力考察其相对基准的超额收益的质量和稳健性。

▍系列指数编制原理和表现分析。

1）该系列指数包含1个大类和3个小类：入池全部样本构成综合指数，并按照基金经理长期权益仓位中枢的高低划分成激进、均衡、保守三个细分类别。

2）回溯业绩表现，各指数均跑赢基准。

具体而言，股债能力综合、股债能力激进、股债能力均衡、股债能力保守基金指数的年化收益率分别约-0.96%、-2.27%、0.78%和1.04%，显著高于股债7030（-8.68%）、股债5050（-4.72%）和股债3070（-0.70%）基准。

此外，风险波动也明显低于各基准指数。

▍结论与投资建议：定位具备股债配置能力的基金经理，构建的股债配置能力型基金系列指数表现显著优于各自基准，夏普比率等风险调整后的指标也有较为明显的改善。

但股债配置能力在市场周期变化时才更凸显作用，叠加其波动回撤控制较好，不适合作为短期获取收益的工具，应以中长期视角投资。

▍风险因素：俄乌冲突进一步激化；信用环境恶化；疫情控制低于预期；基金经理更换；基金转型；基金风格漂移风险。