中信证券-一周宏观述评（第三十七期）：政策落地效果将进入集中释放期-220529

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上周4月经济数据公布，疫情影响下，4月经济增长大概率录得负增长。

为应对经济下行压力，本周国常会对稳增长政策进一步加码，同时，总理召开全国电视电话会议，督促各级政府扎实落地当前政策，带动经济实现合理增长。

会议之后，人民银行、财政部、住建部等部门出台政策落实国常会确定的6方面33条稳经济一揽子政策措施。

5月以来，交通物流、乘用车销售、港口集装箱吞吐量等数据均在恢复通道中，我们预计二季度经济在政策落地的扎实推动下有望实现正增长。

海外方面，本周美联储公布5月议息会议纪要，内容总体符合市场预期。

美国通胀同比拐点虽已确认，但通胀仍在高位，美联储在6月和7月议息会议上加息50bps仍是大概率事件。

如果未来通胀不超预期，则前高3.2%左右或是本轮美债利率顶点。

▍本周两个重要会议定调加快政策落地，稳住经济大盘。

本周国常会和稳住经济大盘会议召开，前者是应对新的经济下行压力的政策加码，后者是对当前全部政策的落地督促，均传达出了更为积极的政策导向。

中央经济工作会议以来，稳增长政策持续不断出台。

今年以来，由于奥密克戎的快速传播，深圳、上海、北京等全国特大城市先后实施了较为严格的管控措施以阻碍传播。

同时，消费场景、物流等受到影响，因此很多逆周期调节的政策效果也被拖累。

当前，全国疫情处于收尾状态，预计经济活动恢复后，前期的政策也更具落地条件，效果也将较之前有所提高。

目前来看，物流运输相关数据、乘用车销售、港口集装箱吞吐量等数据均在恢复通道中，我们预计二季度经济在政策落地的扎实推动下有望实现正增长。

▍人民银行、财政部、住建部等部门出台政策落实国常会确定的6方面33条稳经济一揽子政策措施。

人民银行强化金融服务支持小微企业，构建敢贷愿贷能贷会贷长效机制。

财政部提出5月21日-7月20日，阶段性对国内航空公司实施财政补贴。

住建部等三部门明确，各地根据当地房租水平和合理租住面积，可提高住房公积金租房提取额度。

工信部召开提振工业经济电视电话会议，强调积极稳妥有序推进复工达产，确保产业链供应链运转顺畅。

▍工业企业利润短期回调分化，物流交运恢复带动复工复产。

1-4月，规上工企利润同比增长3.5%，较1-3月下降5个百分点。

上中下游间的利润占比延续分化，能源保供大力推进带动上游利润增长，而成本上升叠加需求疲弱导致中下游利润增速放缓。

国企利润保持较快增速，外企、民企利润表现低迷，央企需发挥更大支撑带动作用。

4月企业经营成本提高，周转期延长，工业产销衔接不畅问题依旧严重。

5月中旬以来，交通物流复苏稳步推进，下旬工业生产正有序恢复，工业生产和盈利有望企稳改善、结构优化。

▍美联储5月议息会议纪要符合预期，9月或重新评估政策。

北京时间5月26日，美联储公布5月议息会议纪要，会议纪要内容总体符合市场预期。

美国通胀同比拐点虽已确认，但通胀仍在高位，美联储在6月和7月议息会议上加息50bps仍是大概率事件。

当前市场对于美国经济衰退的预期快速升温，预计美联储或将在9月的议息会议上根据届时的经济和通胀数据重新评估后续的货币政策。

如果未来通胀不超预期，则前高3.2%左右或是本轮美债利率顶点。