中信证券-2022年4月工业企业利润数据点评及债市分析：盈利底已至，积极因素越来越多-220527

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4月工业企业利润同比下滑8.5%，当前的经济形势无论从宏观层面还是微观层面都趋于严峻。

尽管困难重重，但积极的因素也越来越多。

国常会和全国稳住经济大盘电视电话会议推出的一揽子稳增长举措，有助于国内经济和企业利润在5月修复，6月有望明显改善。

对于债券市场而言，当前资产荒的环境仍在延续，预计流动性持续偏松的局面短期不会改变，可以适度博弈杠杆策略。

▍事项：1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26582.3亿元，同比增长3.5%。

在41个工业大类行业中，19个行业利润总额同比增长，20个行业下降，1个行业由亏转盈，1个行业持平。

▍疫情冲击下，4月制造业利润大幅下滑。

1-4月全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，增速比1-3月份回落5.0个百分点，4月单月同比下降8.5%。

利润增速大幅回落的背后主要是疫情对制造业的冲击，4月制造业利润同比下降22.4%，但受冲击程度要明显小于2020年疫情期间。

区域层面，4月疫情形势较为严峻的东部地区和东北地区受到的冲击更大。

尽管如此，进入5月之后积极的因素开始增多。

减税降费、纾困帮扶政策持续发力，供应链矛盾有所缓和，疫情形势边际向好，复工复产有序推进，预计这些都有助于企业利润在5月修复，6月将出现明显改善。

▍小微企业、民营企业经营压力增大，疫情冲击的非对称性有所体现。

不同类型和规模的企业利润分化加剧，1-4月规模以上工业企业中，国有企业利润同比增长13.9%，股份制企业利润同比增长10.7%，但私营企业利润同比下降0.6%，外商及港澳台商投资企业利润大幅下降16.2%。

国企与民企、大型企业与小微企业的差距体现了疫情冲击的非对称性。

▍需求回落，供应链问题导致周转变慢。

4月末规模以上工业企业资产负债率为56.5%，同比环比均持平；营收利润率为6.35%，同比下降0.38pct，但环比上行0.1pct，在助企纾困政策的支持下，企业费用负担有所下降；产成品存货周转天数为19天，同比增加1.3天，环比增加0.2天；应收账款平均回收期为54.5天，同比增加1.9天，环比下降0.2天。

▍从行业的维度看，4月上下游利润的分化再度走阔：①上游利润同比仍高，通胀压力下保供稳价力度大。

1-4月采矿业利润仍高，1-4月份，采矿业利润总额同比增长1.46倍，其中煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.99倍，石油和天然气开采业增长1.38倍。

考虑到近期全球能源市场的扰动以及政府对能源安全和能源保供的重视，预计短期内采矿业利润增速将维持高位，甚至可能短暂上行。

②消费品制造业利润在低基数下反弹，但并没有那么乐观。

1-4月酒饮料茶、食品制造、烟草行业利润同比分别增长20.9%、10.8%、7.9%，均明显超过工业平均利润增速。

家具、纺织服装、皮革制鞋、纺织、文教工美等行业均保持增长。

疫情发生以来，基本消费品需求并没有出现明显下滑，但升级类的消费品和涉及外贸领域的消费品行业利润下滑明显。

③汽车、装备制造业利润短期下滑较快。

1-4月通用设备制造业利润下降24.0%，汽车制造业下降33.4%，供应链较长的产业受到疫情的短期负面冲击更大，但预计疫情缓和、复工达产后的弹性也会更大。

④建筑、地产相关产业链表现较弱。

尽管基建发力势头初现，但房地产投资仍处低谷，建筑行业景气度下滑导致其上游的钢铁、水泥行业需求和利润承压，其中1-4月黑色金属冶炼和压延加工业利润下降55.7%。

⑤高技术制造业利润受高基数的影响较大。

若剔除基数因素，计算机、通信和其他电子设备以及仪器仪表等硬科技领域的利润表现并不算太差。

▍债市策略：4月工业企业利润表现集中反映了上下游的分化和疫情对经济的非对称冲击，当前的经济形势无论从宏观层面还是微观层面都趋于严峻。

尽管困难重重，但积极的因素也越来越多。

国常会和全国稳住经济大盘电视电话会议推出的一揽子稳增长举措，减税降费、纾困帮扶政策料将持续发力，供应链矛盾有所缓和，疫情形势边际向好，复工复产有序推进，这些都有助于企业利润在5月修复，6月出现明显改善。

对于债券市场而言，当前资产荒的环境仍在延续，预计流动性持续偏松的局面短期不会改变，支撑利率的短期下行行情，可以适度博弈杠杆策略。

然而这一轮的经济预期底大概率已经出现，再加上6月债券供给压力或将大幅增加，年中以后债市的利空因素将陆续增多，须警惕二季度之后的利率上行风险。