西部证券-2022年4月工业增加值分析：保供政策支撑采矿业生产，制造业反弹需看消费恢复-220516

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事件：4月份，规模以上工业增加值同比降2.9%，前值5.0%，环比下降7.1%；出口交货值同比降1.9%，前值10.8%。

分所有制类型来看，由于外商及港澳台商投资企业多从事外贸行业，疫情对生产的制约叠加出口受阻使外商及港澳台企业生产受损最为严重。

4月国有控股企业增加值同比下降2.9%（前值5%）；股份制企业增长0.5%（前值6.9%），外商及港澳台商投资企业下降16.1%（前值-1.1%）；私营企业下降1.1%（前值6%）。

分行业来看，采矿业保持高增长，制造业受损最为严重。

采矿业增加值同比增长9.5%（前值10.7%）；制造业下降4.6%（前值4.4%）；电力行业增长1.5%（前值4.6%）；高技术产业增长4%（前值13.8%）。

当下国际能源市场扰动下，能源保供成为能源政策首要任务，采矿业工业增加值得以保持逆势高增速，4月煤炭采选业增长13.2%，油气开采业增长7.2%。

在经历去年煤价暴涨、多地限电后，能源政策转向“先立后破”推进双碳以及“把能源饭碗牢牢端在自己手里”。

1）3月29日能源局强调坚决完成2022年原油产量重回2亿吨、天然气产量持续稳步上产的既定目标。

2）煤炭方面，我国燃煤发电量占60%左右，发改委强调“煤价稳则电价稳，能源价格的‘基本盘’就稳”。

当下海外煤炭供需紧张，国内外煤价继续倒挂以及疫情导致的海外运输不畅背景下，4月20日国常会进一步强调发挥煤炭的主体能源作用，年内增产3亿吨。

电力热力行业增加值持续下降，一方面由于用电需求下滑（发电-4.3%），另一方面由于煤炭成本挤压利润、制约生产，同时新能源发电效率不及传统煤炭。

煤炭价格高企背景下，电力企业普遍亏损并寻求新能源转型，致使总发电量不升反降。

4月水电、风电、太阳能发电量增速分别为17%、15%、25%，与火电的-12%形成鲜明对比。

疫情扰动下，制造业供需全面受损。

需求侧，4月城镇调查失业率几乎与2020年2月持平（6.1%），意味着本轮疫情深刻打击购买力的同时会降低居民收入预期，刺激预防性储蓄。

4月社零同比下滑11%，汽车、服装、通讯器材跌幅超20%，只有粮油食品、药品这类必需品以及石油制品（成品油价上调）小幅增长。

供给侧，一方面，物流受到严格限制导致生产链条受损、销售不畅，4月供应商配送时间PMI低至37.2。

另一方面，疫情爆发于工业生产核心地区，生产活动暂停掣肘制造业生产。

根据最新数据，5月以来全国整车货运量明显回升，上海货运量虽仍处低位，但参考2020年疫后恢复情况，物流将伴随政策放开迅速恢复正常。

需求侧，本轮疫情对经济的影响接近2020年初期，但随后的反弹幅度或因海外需求退坡而不及2020年，因而下半年制造业生产反弹幅度很大程度取决于国内消费意愿与消费能力的恢复。

风险提示：国内疫情发展以及流动性政策超预期。