中信证券-美国2022年4月CPI数据点评：美元指数会突破110吗？-220513

《中信证券-美国2022年4月CPI数据点评：美元指数会突破110吗？-220513（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-美国2022年4月CPI数据点评：美元指数会突破110吗？-220513（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

通胀出现见顶迹象，交通运输项与食品与饮料项是拉升通胀的主要因素，住宅项环比增速放缓。

通胀预期有所回落，市场加息预期变动较小。

通胀回落速度较慢，美联储紧缩或将支撑美元继续强势。

我们认为，美国4月CPI回落速度慢于预期，核心CPI韧性超市场预期。

基于目前通胀情况，预计美联储今年将再加息7-8次（一次为25bps），美国与其他主要经济体基本面和货币政策的分化或进一步加剧，这或进而支持美元进一步走强。

预计美元指数上行趋势仍未结束，未来存在一定美元指数突破110的可能性。

▍数据：美国劳工部公布数据显示，美国4月未季调CPI同比升8.3%，预期升8.1%，前值升8.5%；季调后CPI环比升0.3%，预期升0.2%，前值升1.2%；未季调核心CPI同比升6.2%，预期升6.0%，前值升6.5%；季调后核心CPI环比升0.6%，预期升0.4%，前值升0.3%。

▍供应链缓解缓慢，通胀出现见顶迹象。

美国4月未季调CPI同比升8.3%，是2021年7月以来增速首次回落；未季调核心CPI同比升6.2%，也是2021年8月以来增速首次回落；季调后CPI环比升0.3%，增速较大幅回落，但回落速度不及预期；季调后核心CPI环比升0.6%，高于前值0.3%，增速保持较强韧性。

虽然美联储于今年3月开启加息，5月加息50bps，6月1日将开始缩表，但货币政策紧缩对通胀的抑制作用具有一定滞后性，并且货币紧缩对于供应端受限推升的通胀影响有限。

因此在供应链缓解缓慢、俄乌冲突局势持续胶着的背景下，通胀表现出较强的韧性，回落速度慢于预期，并且核心CPI环比有所上升。

▍交通运输项拉升通胀，住宅项环比增速放缓。

分项来看，三分法下能源项、食品项仍为推动通胀的主要因素，八分法下交通运输项、食品与饮料项是拉升通胀的主要因素，能源项、交通运输项、住宅项增速环比趋缓是通胀见顶的迹象。

4月对CPI拉升作用最强的分项为交通运输项，同比增长19.9%，较上月回落2.7个百分点，季调环比下降0.4%，较上月回落4.3个百分点。

交通运输项下，新汽车项增速小幅上升，二手车和卡车项增速较大幅回落；虽然其他发动机燃料项中柴油、天然气增速进一步提升，但其占比较低，占比较高的汽油项增速放缓推动发动机燃料增速回落；由于疫情冲击影响正在消退，居民外出需求增加，交通运输项下公共交通项增速较大幅增长。

食品与饮料各分项全面上涨，另一个占比较高（占比约42%）的重要分项是住宅项，同比增长6.5%，较上月增加0.1个百分点，季调环比增加0.6%，较上月下降0.1个百分点。

本月住宅同比增速虽然创1982年8月以来新高，但季调环比增速有所放缓，在美联储加息抑制购房等需求，供应链或将有所缓解的情况下，若俄乌冲突没有进一步加剧，预计后续通胀水平会进一步回落，但仍会在较高位运行。

▍通胀预期有所回落，市场加息预期变动较小。

4月通胀数据出现见顶迹象，同比增速趋缓，市场通胀预期小幅上升后回落，加息预期上升后又有所回落。

4月非农数据反映出就业市场在稳步复苏，并且薪资环比增速略弱于预期，近三个月薪资环比增速有所放缓，反映出工资与价格螺旋上升的风险趋缓。

同时，4月通胀数据如预期出现放缓趋势，但其回落速度慢于预期，并且核心CPI增速进一步上升反映出通胀仍具有较强的韧性，美联储未来仍存在多次会议上决定加息50bps的可能性。

通胀数据公布后，5年与10年盈亏平衡通胀率当日小幅上升，后一日二者分别下降至2.59%、2.89%，反映通胀预期进一步下降。

联邦基金利率期货显示加息预期变动较小，当日略有升温，后一日又转为下降。

▍通胀回落速度较慢，美联储紧缩或将支撑美元继续强势。

美国通胀回落速度不及预期，预计美联储紧缩将保持较为激进的节奏，美国与其他主要经济体的货币政策以及经济分化或将支持美元进一步上涨。

美联储目前首要目标为抑制通胀，而4月通胀数据显示，通胀自然回落速度慢于预期，供应端阻碍、地缘冲突等问题仍存，需求端降温仍需时间。

因此，我们预计美联储年内或将再加息7-8次（一次为25bps），并且美联储此轮缩表节奏较快。

在欧洲国家滞胀风险加剧、其货币政策紧缩的步伐放慢、日本坚持超宽松的货币政策、中国经济基本面承压导致国内较难加息的背景下，美国与欧洲、日本、中国等国家的货币政策的分化预计会进一步加剧，这或将支持美元继续上涨。

同时，与世界其他主要经济体的经济基本面相比，美国经济复苏情况较好，韧性较强，虽然预计今年美国经济增速将放缓但软着陆概率较高。

反观欧洲国家滞胀风险较高；日本作为大宗商品进口规模较大的国家，大宗商品价格上涨导致日本贸易顺差转为逆差；中国仍面临局部疫情导致的供应链扰动。

因此美国与其他主要经济体的经济基本面的差异预计也将支撑美元进一步走强。

因此预计美元指数上行趋势仍未结束，未来美元指数存在一定突破110的可能性。

▍市场表现：4月CPI数据发布后，美股三大指数集体下跌，当日标普500指数跌1.65%，收报3935.18点，创2021年3月25日以来新低；纳指跌3.18%，收报11364.24点，创2020年11月3日以来最低值；道指跌1.02%，收报31834.11点，创2021年3月9日以来最低值。

当日10年期美债收益率下行8bps至2.91%，美元指数当日上涨0.09%至104.02。

▍结论与债市策略：美国4月CPI回落速度慢于预期，核心CPI韧性超市场预期。

基于目前通胀情况，预计美联储今年将再加息7-8次（一次为25bps），美国与其他主要经济体基本面和货币政策的分化或进一步加剧，这或进而支持美元进一步走强。

预计美元指数上行趋势仍未结束，未来存在一定美元指数突破110的可能性。

同时，美联储紧缩阶段，金融资产波动较大，需注意调整风险，预计美债利率未来仍存在上行空间。

展望国内债市，总量层面的货币宽松预计将更为克制，近期在局部疫情阻力下稳增长宽信用节奏仍较慢，国内出口增速回落，国内经济或将增压，预计短期内10年期国债利率上行空间有限，利率或将维持震荡。